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行业研究总结：银行理财赎回压力与2023年展望

核心内容

2022年银行理财市场经历了三波显著的赎回压力，对产品结构、资产配置及投资者行为产生深远影响。2023年，随着市场环境的逐步修复，理财规模有望回升，但银行理财业务仍需在负债端稳定性与资产配置策略上进行调整。

主要观点

1. 2022年三波赎回潮复盘

• 第一波（3月）：以“固收+”和偏债混合产品为主，受资本市场震荡和债市调整影响，出现破净现象，但整体规模平稳。部分客户转向低风险等级产品（如PR2/PR1），显示出风险偏好下降。
• 第二波（11月中旬）：资金市场利率快速上行，最小持有期型开放式产品面临赎回高峰，理财净赎回规模约1.5万亿。随着央行公开市场操作和降准信息公布，市场情绪逐步修复，赎回压力趋缓。
• 第三波（12月）：信用债市场大幅调整，叠加赎回压力形成负反馈，定开产品遭遇较强赎回压力，客户具有长尾特征。理财净赎回规模预计在1万亿左右，但随着债市企稳，赎回压力已逐步缓和。

2. 2023年理财业务展望

• 规模回升预期：预计2023年1-2月银行理财规模有望回升，净值修复是关键。若信贷开门红“中规中矩”且货币政策友好，理财规模有望更快企稳。
• 负债端稳定性：净值化运作下，银行理财负债端稳定性下降，需更注重久期匹配和流动性管理。不同产品线的负债特征差异将影响资产配置策略。
• 产品线边际变化：产品线不会发生本质变化，但可能呈现新的阶段性特征，如摊余成本法估值产品关注度提升、开放式产品设计优化等。
• 投资者风险偏好回归：赎回事件反映投资者风险偏好的阶段性变化，未来可能推动产品线更清晰划分，重塑行业格局。

关键信息

产品线与规模

• 开放式产品占比达83.3%，形成三大产品形态：每日开放型、固定期限定开型、最小持有期型。
• 2022年6月，净值型产品占比突破95%，银行理财全面进入净值化时代。
• 12月理财净赎回规模或在1万亿左右，全年AUM净流失约10%以内。

资产配置趋势

• 债券类资产占比维持高位，约67.9%。
• 信用债（AA+及以上）占比持续提升，反映出理财公司对资产质量的重视。
• 随着负债端稳定性变化，资产配置将更注重久期匹配和流动性管理。

市场环境与政策

• 2023年货币政策预计保持友好，可能推动估值曲线加速回落，有助于净值修复。
• 信贷开门红“中规中矩”将降低理财驰援表内存款的必要性，有利于理财规模回升。

风险提示

• 第三方数据可能存在统计偏差，影响对市场整体情况的判断。
• 市场环境及投资者行为具有不确定性，可能影响理财规模变化及资产配置策略。

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分析师信息

• 分析师：王一峰
  执业证书编号：S0930519050002
  联系方式：010-57378038 / wangyf@ebscn.com

• 分析师：董文欣
  执业证书编号：S0930521090001
  联系方式：010-57378035 / dongwx@ebscn.com

• 联系人：黄怡婷
  联系方式：huangyiting@ebscn.com

风险分析

• 估值方法存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者行为与市场环境存在不确定性，可能影响理财规模变化与资产配置策略。

银行理财流动性获取顺序

• 优先使用账款 → 提高杠杆 → 赎回公募基金 → 卖券（利率债 → 存单 → 信用债）

产品设计与市场应对

• 银行通过增加纯债产品、现金管理类理财供应、投资者教育及费率优惠等方式应对赎回压力。
• 12月部分封闭式产品通过摊余成本法计价承接外溢AUM，提升投资者信心。

结论

银行理财在2022年经历三波赎回潮，但整体规模流失控制在10%以内。2023年，随着市场修复和投资者风险偏好回归，理财业务有望逐步企稳并重塑业态。未来产品线将更注重差异化和流动性管理，银行理财需进一步提升资管能力，以适应新的市场环境。