20220317-国盛证券-固定收益点评_银行理财与_固收+_产品赎回压力如何__16页_1mb

报告摘要

近期资本市场大幅波动，导致资管产品净值出现回撤，尤其是银行理财与“固收+”产品，因其对净值稳定性要求较高，引发市场对赎回压力的担忧。然而，从当前数据来看，赎回压力尚未显著上升，主要原因是理财产品的管理机制和投资策略具有一定的缓冲能力。

资本市场波动对净值的影响
- 股市与债市的下跌对资管产品净值产生较大冲击，尤其是“固收+”产品。
- 截至3月15日，上证指数、万得全A和创业板指分别下跌12.89%、15.47%和20.69%。
- 债券型基金的累计收益率为0.26%（中长期纯债）至-5.45%（二级债基），其中二级债基回撤最明显。
银行理财的赎回压力
- 银行理财已实现净值化转型，但尚未出现大规模赎回。截至3月15日，累计净值低于1的理财占比约7.02%。
- 现金管理类产品受短期资产影响较小，非现金管理类理财有开放期限制，因此短期波动对赎回压力影响有限。
- 理财主要配置固收类资产，票息收入能够部分抵消资产价格波动，从而缓解净值回撤。
“固收+”产品的赎回压力
- “固收+”产品因持有股票和可转债，面临更大的净值回撤风险。
- 二级债基回撤超过3%和5%的规模分别达7899.8亿元和3208.9亿元，占总规模的62.2%和25.3%。
- 若股市继续下跌5%和15%，回撤超过5%的二级债基规模将分别超过50%和80%，达到7000亿元和10000亿元，可能引发较大赎回压力。

理财净值化情况：截至2021年底，银行理财净值型产品余额达26.96万亿元，占比92.97%。
收益率分布：2022年以来，19.4%的理财产品收益率为负，9.6%低于-1%，2.6%低于-3%。
资产配置：银行理财主要配置债券类资产，其中中长期纯债基金、短期纯债基金、一级债基和二级债基的收益率分别为0.26%、0.47%、-2.18%和-5.45%。
票息与净值回撤：假设股债配比为7.5%股票与92.5%债券，票息年化3.2%，季度票息0.9%，在股市下跌20%、利率上升40bps的情况下，理财产品平均收益率为-1.5%。
赎回风险测试：若股市下跌20%，利率上升40bps，净值回撤超过3%的规模可能达1881.8亿元。