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海信电器（600060）2018年半年度业绩总结

核心内容

海信电器在2018年上半年发布了其半年度业绩报告，整体表现低于市场预期。公司实现营业收入140.12亿元，同比增长3.28%，但归母净利润仅为3.47亿元，同比下滑12.34%。扣非净利润为2.30亿元，同比下滑28.36%。其中，第二季度营业收入同比下滑9.66%，净利润同比下滑49.87%，扣非净利润甚至为负。

主要观点

• 收入增长：上半年收入小幅增长，内销表现优于出口。内销收入同比增长6.04%，出口收入同比增长4.9%。
• 出货量与市场份额：根据产业在线数据，海信彩电总出货量同比增长5.1%，内销量达406万台，同比增长5.2%。海信电视零售额占有率提升至17.18%，同比提高1.25个百分点。
• 毛利率改善：由于面板价格下行和产品结构优化，公司毛利率同比提升1.16个百分点。特别是ULED电视技术的突破，带动了高端产品销售。
• 费用率上升：公司期间费用率同比上升1.76个百分点，其中销售费用率因赞助世界杯而上涨0.93个百分点，财务费用率因利息支出增加而上涨0.13个百分点。
• 现金流改善：公司经营活动产生的现金流量净额为12.66亿元，去年同期为-2.4亿元，显示公司回款良好，现金流状况明显改善。
• 协同效应预期：公司于2018年7月25日完成对东芝黑电业务的收购，预计未来将通过品牌和渠道的协同效应进一步提升全球竞争力。

关键信息

收入与利润预测

财务状况与估值

• 市值与市净率：截至2018年8月30日，公司市值仅141亿元，市净率（PB）为1.02倍，安全边际高。
• 资产负债表：公司资产总计从2016年的22,691.37亿元增长至2018年的25,878.07亿元，负债合计从9,080.77亿元增长至10,974.65亿元。
• 现金流：公司经营活动现金流由2016年的2,470.43亿元降至2018年的713.63亿元，但调整后改善明显。
• 财务费用：2018年财务费用为98.61亿元，同比大幅增加，主要由于利息支出。

营业利润与盈利能力

• 营业利润：2018年上半年营业利润为957.34亿元，同比下降14.49%。
• 毛利率：2018年上半年毛利率为14.14%，净利率为2.80%，ROE为6.78%。

投资建议

• 评级：维持“买入”投资评级，认为公司产品力领先，收购东芝黑电业务将加速全球化战略。
• 估值：对应动态市盈率分别为14、13和12倍，当前市净率较低，显示公司估值处于底部。

风险提示

• 地产销售放缓：可能导致彩电需求不及预期。
• 面板价格波动：可能影响毛利率和盈利能力。

总结

海信电器在2018年上半年实现了小幅收入增长，但净利润表现低于预期，主要由于费用率大幅上升。公司内销表现优于出口，激光电视和互联网电视业务增长显著。收购东芝黑电业务为公司全球化战略提供助力，同时公司现金流状况改善，估值处于低位，具备较高的安全边际。尽管存在地产销售放缓和面板价格波动等风险，但公司基本面仍具吸引力，维持“买入”评级。