20170917-广发证券-海信电器-600060.SH-格局改善+成本下行_业绩拐点可期_12页_1mb

海信电器 (600060.SH) 总结

核心内容

海信电器作为传统黑电企业，在行业格局改善和成本压力缓解的背景下，预计将迎来业绩拐点。报告从长期和短期两个维度分析了行业发展趋势和公司盈利前景，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 黑电行业竞争格局改善

• 长期趋势：彩电行业CR3（市场集中度）较低，远低于白电行业，表明市场分散、竞争激烈，存在较大提升空间。公司作为行业龙头，有望在市场集中度上升过程中进一步扩大市场份额。
• 短期变化：乐视等互联网企业因资金链问题导致市场份额大幅下降，为传统黑电企业提供了发展机遇。数据显示，2017年年初以来，乐视线上零售量市场份额从10%以上迅速下滑至6.4%。
• 市场表现：海信在线上和线下市场份额均保持稳定或上升趋势，尤其在面板涨价背景下，其份额稳中有升。

2. 面板价格回落，毛利率有望改善

• 面板成本占比：面板成本约占彩电生产成本的60%，是影响毛利率的关键因素。
• 价格变动影响：公司毛利率滞后面板价格变动约一个季度，因此随着面板价格回落，毛利率有望逐步改善。
• 弹性分析：若面板价格下降5%、10%、15%、20%、25%，毛利率将分别环比提升3%、6%、9%、12%、14%。目前公司毛利率处于历史低点，预计2017Q3将有所回升。
• 产能扩张预期：2015年以来，已有15条面板生产线投产，预计2017下半年至2019年将有10条新生产线量产，推动面板价格进一步下降。

3. 业绩预测与投资建议

• 净利润预测：2017-2019年净利润分别为14.0/17.3/19.7亿元，同比增长分别为-21% / 24% / 14%。
• 估值情况：最新收盘价对应2017年PE估值为13.6倍，处于近三年低位。
• 投资建议：维持“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

关键信息

• 面板价格与销售均价关系：面板价格回落与电视销售均价维持高位形成“剪刀差”，有利于提升毛利率。
• 成本结构分析：面板价格占成本约57%，其余成本占43%。
• 行业影响因素：2018年世界杯作为体育大年，将带动电视内外销销量增长，助力业绩回升。
• 风险提示：面板价格大幅上升、品牌竞争加剧可能对业绩产生不利影响。

数据概览

财务预测（单位：百万元）

财务指标

结论

海信电器在面板价格回落和行业格局改善的双重推动下，有望实现毛利率的改善和业绩的回升。尽管当前面临一定的成本压力和竞争风险，但公司具备较强的市场地位和盈利能力改善潜力，因此维持“谨慎增持”投资建议。