深度报告-20220610-开源证券-海信视像-600060.SH-公司首次覆盖报告_智慧显示终端基本盘稳健_新显示新业务迎来快速增长收获期_39页_3mb

海信视像 (600060.SH) 投资分析总结

核心内容

海信视像是一家以显示技术为核心，专注于智慧显示终端及新显示新业务的公司。公司从彩电业务起家，持续进行技术革新和全球化布局，目前已成为全球领先的系统显示解决方案提供商。公司通过高端化、智能化、全球化战略，不断拓展市场空间，提升盈利能力，其新显示业务如激光电视、商用显示、云服务、芯片等已进入快速增长阶段。投资评级为“买入”，首次覆盖。

主要观点

• 智慧显示终端业务稳健：公司持续受益于全球彩电大屏化、性能化趋势，市场份额持续提升，国内市占率第一，全球市占率第四。
• 新显示新业务快速增长：激光电视、商用显示、云服务、芯片等业务迎来高增长期，尤其是激光电视行业全球领先，公司已实现全尺寸覆盖及价格带拓宽。
• 产品高端化与全球化战略推进顺利：公司通过多品牌策略（海信、东芝、VIDDA）覆盖全价格段，积极开拓海外增量市场，如北美、欧洲、日本等。
• 技术积累深厚，护城河稳固：公司在显示技术、云平台技术、芯片技术方面积累深厚，是多个国际标准的制定者。
• 盈利能力有望修复：随着面板价格下降和产品结构优化，公司毛利率及净利率有望持续提升。

关键信息

财务概况

营收与盈利增长趋势

• 2017-2021年公司收入CAGR达9.24%，归母净利润CAGR为4.2%。
• 2021年公司收入468.0亿元，同比增长19.0%，主要受益于智慧显示终端和新显示新业务的双轮驱动。
• 2022Q1公司归母净利润同比增长47.2%，增速快于可比公司。
• 2021年国外主营业务占比达54.3%，远超国内。
• 2021年公司毛利率为13.90%，随着面板价格下降，毛利率有望修复。

技术与研发

• 公司在激光显示、ULED、OLED、Micro LED等技术领域处于行业领先地位。
• 研发费用率持续提升，从2018年的3.40%增加至2021年的4.09%。
• 公司拥有全球领先的研发体系，设立20个研发中心，实现全球布局。
• 激光显示专利数量排名全球第二，推动多项国际和行业标准的制定。

品牌与市场

• 公司拥有海信、东芝、VIDDA三大品牌，覆盖全价格段，满足不同用户需求。
• 海信品牌国内线上销额市占率保持第一，全球零售量市占率升至7.5%。
• 2021年海信品牌彩电全球平均出货单价同比提升33.5%，高端市场表现强劲。

产品结构与市场表现

• 激光电视：公司是唯一实现三色激光光源彩电全尺寸覆盖的厂商，2021年出货量同比增长32.1%。
• 商用显示：受益于商教需求增长，公司推出差异化产品，如“高管屏”会议平板。
• 云服务：构建“大屏+X”显示生态，提升用户体验。
• 芯片：打破国外垄断，显示类TCON芯片市占超50%，高性能SOC芯片助力业务拓展。

营销与战略

• 公司通过世界杯营销等策略，提升高端品牌影响力。
• 推行IPD研发组织变革，实现研发降本增效。
• 建立全球化营销体系，包括线下情景体验店、线上直播矩阵等。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 海外需求下行
• 疫情扰动

业务亮点

• 激光显示技术：公司是唯一实现三色激光光源彩电全尺寸覆盖的厂商，推动激光电视价格下探，加速普及。
• 高端彩电产品：海信ULED、OLED、激光电视等产品在高端市场占据优势，2021年全球均价1500美元以上电视出货量增长36.6%。
• 社交与游戏电视：搭载AI技术，实现多场景互动，产品性能突出，竞争力强。
• 全球化布局：海外业务增速高于国内，北美、欧洲、日本为主要增长市场，2021年海外主营业务收入同比增长20.7%。
• 股权激励：2021年发布限制性股票激励计划，绑定核心管理层与公司利益，激励计划目标明确。

结论

海信视像凭借技术积累、全球化战略、产品高端化以及新业务增长，已成为全球领先的显示解决方案提供商。在面板价格下降、高端需求增长的背景下，公司盈利能力和市场竞争力有望持续提升，未来增长潜力巨大，投资价值显著。