20180831-东兴证券-伊利股份-600887.SH-三季度财报点评_风物长宜放眼量_费用端承压不改伊利长期投资逻辑_5页_635kb

伊利股份2018年半年报及三季度财报点评总结

核心内容概述

本报告分析了伊利股份2018年上半年的财务表现及市场策略，指出尽管费用端承压，但公司仍保持行业领先地位，并为未来扩品和外延扩张奠定了基础。分析师刘畅维持“强烈推荐”评级，认为伊利在费用投放上具有战略意义，未来业绩有望改善。

主要财务表现

收入与利润

• 2018年上半年总收入：399.43亿元，同比增长19.26%
• 归属于母公司净利润：34.46亿元，同比增长2.43%
• 扣非净利润：32.28亿元，同比增长3.51%
• Q2收入：201.90亿元，同比增长14.05%
• Q2归母净利润：13.46亿元，同比下降17.47%

各事业部表现

• 液态奶：收入319.21亿元，同比增长20.5%
• 冷饮：收入37.25亿元，同比增长14.9%
• 奶粉：收入38.67亿元，同比增长27.3%

财务比率

• 毛利率：18H1为38.67%，同比下降0.06个百分点
• 费用率：18H1为31.55%，同比上升2.29个百分点
• 广告费用率：14.9%，同比大幅上升
• 资产负债率：18H1为45.75%，同比略有上升
• 净资产收益率(ROE)：18H1为5.52%，同比略有下降
• 总资产收益率：18H1为3.00%，同比略有下降

现金流

• 经营活动现金流：18H1为79.75亿元，同比增长86.73%
• 应付账款：同比增长22.35%
• 存货余额：同比下降74.25%
• 预收款：同比增长24.98%

主要观点

收入端表现

• 公司各事业部收入均实现增长，其中液态奶、冷饮、奶粉分别增长20.5%、14.9%、27.3%，远超行业平均水平。
• 常温液态奶市场渗透率提升至81.2%，市场占有率提升2.4个百分点，显示公司在常温奶领域的强势地位。
• 上半年收入端全面提速，为后续扩品及外延扩张打下基础。

费用端压力

• 广告费用大幅增加38.94%，费用率同比上升2.29个百分点，其中Q2费用率同比上升2.87个百分点。
• 费用增加主要源于线上营销的强化及冬奥会冠名费用的确认，预计三季度仍将面临业绩压力。
• 营销投入有助于提升品牌影响力和市场份额，短期业绩承压，但长期有助于巩固行业龙头地位。

市场策略

• 常温冲刺期强化竞争优势，为后续低温产品及多元化产品线的发展提供支持。
• 横向扩品逐步落地，新成立的饮料事业部预计将在明年开展，将与现有液奶事业部形成协同效应。
• 公司计划拓展豆奶、能量饮料、乳酸菌饮料等品类，甚至可能进入餐饮渠道。

盈利预测

• 2018/2019/2020年收入预测：796.28亿 / 915.72亿 / 1034.76亿，同比增长17% / 15% / 13%
• 2018/2019/2020年净利润预测：65.23亿 / 76.32亿 / 88.53亿，同比增长8.7% / 17% / 16%
• 每股收益(2018/2019/2020年)：1.07元 / 1.25元 / 1.45元

风险提示

• 食品安全控制风险
• 原材料价格波动风险

估值与投资评级

• P/E（2018/2019/2020年）：24.34 / 20.80 / 17.95
• P/B（2018/2019/2020年）：5.47 / 4.78 / 4.17
• EV/EBITDA（2018/2019/2020年）：17.01 / 13.97 / 11.20
• 公司投资评级：强烈推荐（预计6个月内相对沪深300指数收益率超15%）

总结

尽管2018年上半年伊利股份费用端承压，但收入端表现强劲，各事业部均实现增长，且市场占有率稳步提升。公司通过强化线上营销和费用投放，巩固了常温奶领域的领先地位，同时为后续产品拓展和外延扩张做好了准备。分析师认为，短期业绩承压，但长期投资逻辑依然清晰，维持“强烈推荐”评级。