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中国神华 (601088.SH) 季报点评总结

核心内容概览

中国神华在2018年三季度报告中展现出业绩的稳健增长，受益于煤电双增、销售量与价格提升以及运输板块协同效应增强，公司整体盈利能力逐步恢复。分析师维持“增持”评级，认为公司未来分红能力较强。

主要观点

• 煤炭业务盈利改善：2018年前三季度商品煤销量增长3.6%，平均销售价格同比上涨2.1%，煤炭板块营业收入同比增长5.5%，尽管毛利率小幅下滑1.4个百分点，但受益于成本控制与产能恢复，盈利状况持续改善。
• 电力板块毛利率提升：受全社会用电量增长和电价上涨影响，公司电力板块实现营业收入增长11.4%，毛利率提升3.4个百分点，达到21.9%，显示出良好的盈利能力。
• 运输板块协同效应显现：铁路、港口和航运板块均实现不同程度的增长，其中航运板块受益于海运价上涨，收入增长显著。铁路运输毛利率保持在61.9%，港口板块毛利率达58%，显示公司运输业务盈利能力较强。
• 现金流仍保持强劲：尽管经营活动现金流净额同比下降19.08%，但剔除神华财务公司影响后，公司现金流依然充沛，预计未来高分红可期。
• 财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，2018年前三季度为33.06%，负债结构合理。同时，公司每股收益稳步上升，盈利预测显示未来三年公司盈利能力有望进一步增强。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2018年前三季度为2605.52亿元，同比增长4.75%，预计2019年和2020年分别增长1.85%和1.88%。
• 归母净利润：2018年前三季度为474.45亿元，同比增长5.35%，预计2019年和2020年分别增长2.11%和1.07%。
• 毛利率：2018年前三季度为43.60%，预计2019年和2020年分别降至42.90%和41.69%。
• 每股收益：2018年前三季度为2.39元，预计2019年和2020年分别增长至2.44元和2.46元。
• 市盈率与市净率：2018年市盈率为7.3，市净率为1.05，显示公司估值处于较低水平。

经营表现

• 商品煤销量及价格：前三季度实现商品煤销量3.40亿吨，同比增长3.6%，平均销售价格431元/吨，同比增长2.1%。
• 电力板块表现：完成发电量2136.6亿千瓦时，同比增长8.6%；完成总售电量2004.4亿千瓦时，同比增长8.8%。
• 运输板块增长：铁路运输周转量同比增长2.8%，港口下水煤量同比增长1.7%，航运货运量同比增长11.4%。

风险提示

• 宏观经济低于预期：可能影响煤炭需求和价格。
• 煤价超预期下跌：将对煤炭业务盈利能力造成压力。
• 公司矿井开采安全影响：可能对生产运营产生不利影响。

盈利预测与评级

分析师信息

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，擅长经济周期模型研究。
• 左前明：煤炭行业首席分析师，中国矿业大学博士，曾主持多项煤炭行业研究课题。
• 王志民、周杰：研究助理，分别来自中国矿业大学和煤炭科学研究总院，负责煤炭行业研究支持。

结论

中国神华在2018年三季度展现出良好的业绩表现，煤炭、电力和运输板块协同效应显著，公司盈利能力和现金流状况均有所改善。分析师维持“增持”评级，认为公司未来分红能力较强，具备持续增长潜力。然而，公司需关注宏观经济、煤价波动及矿井安全等潜在风险。