20181031-西南证券-中国神华-601088.SH-煤电运一体化龙头_三季度煤炭产量复苏_21页_1mb

报告摘要

中国神华2018年三季报分析总结

核心内容

中国神华（601088）作为国内最大的煤炭上市公司，2018年三季报显示其业绩稳步回升，尤其是第三季度煤炭产量和毛利显著增长，体现了公司煤电运一体化协同效应的显著优势。公司凭借优质煤炭资源、高效的成本控制和完善的运输网络，在行业紧平衡趋势下持续受益，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

业绩回升：2018年第三季度，公司归母净利润同比增长8.5%，而前三季度归母净利润同比下滑1.0%，但单季度业绩显著回升，显示公司正在逐步恢复盈利能力。
煤炭业务复苏：2018年第三季度，商品煤产量同比增长6.6%至7420万吨，商品煤平均售价为428元/吨，煤炭板块毛利同比增长6.5%至141亿元，表明煤炭业务正在复苏。
发电业务增长：2018年前三季度，售电量同比增长8.8%，发电毛利同比增长31.5%至143亿元，主要得益于新机组投产。
运输业务稳健增长：公司运输板块在2018年前三季度稳步增长，铁路运输周转量、港口下水煤量和航运周转量分别同比增长2.8%、1.7%和12.1%，其中航运毛利增长显著，达32%。
成本控制良好：自产煤单位成本从2013年的124.5元/吨下降至2017年的108.5元/吨，显著低于行业平均水平，有效支撑公司盈利能力。
资产优质，现金流强劲：公司账面现金达1147亿元，占总资产19%，2017年经营活动现金流净额达952亿元，是归母净利润的2.1倍，显示出良好的财务状况和分红能力。
盈利预测与估值：预计2018-2020年每股收益分别为2.30元、2.38元、2.47元，给予2018年11倍估值，对应目标价25.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
行业格局：煤炭行业在去产能政策推动下处于紧平衡状态，2018年公司继续受益于行业需求和价格维持高位。

关键信息

煤炭业务

产量与销售：2018年前三季度商品煤产量达2.95亿吨，同比增长12.4%；商品煤销售量达4.44亿吨，同比增长13.0%。
价格与毛利：2017年煤炭销售均价同比上涨34.1%至425元/吨，2018年前三季度煤炭板块毛利同比增长0.4%至353亿元。
资源与成本：公司拥有237.0亿吨煤炭资源储量，其中可采储量151.9亿吨，单位成本显著低于行业平均水平，2017年自产煤单位成本为108.5元/吨。
市场占有率：公司煤炭销售占全国销量的13.0%，占国家能源集团销量的70%以上，是国内最大的煤炭供应企业。

发电业务

装机容量：截至2017年底，公司发电装机容量达5785.5万千瓦，其中火电占比高，且燃煤机组平均利用小时数高于行业水平。
协同效应：发电分部采购内部电煤占比达85%，采购均价比外销煤低10.6%，有效降低发电成本，提升盈利能力。
毛利增长：2018年前三季度发电毛利同比增长31.5%至143亿元，主要得益于新机组投产和用电量增长。

运输业务

运输网络：公司是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业，自营铁路2155公里，港口设计吞吐能力2.47亿吨。
运输能力：2018年前三季度铁路运输周转量同比增长2.8%，港口下水煤量同比增长1.7%，航运周转量同比增长12.1%。
市场占有率：2017年公司在沿海市场的煤炭海运市场占有率达35%，黄骅港成为我国首个实现堆场无人化的煤炭港口。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为2631.36亿元、2687.60亿元、2715.12亿元，归母净利润分别为457.60亿元、472.62亿元、490.78亿元。
估值：公司当前股价20.04元，目标价25.3元（6个月），对应2018年11倍PE，估值处于行业可比公司较低水平。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和市场竞争力。