20250603-中邮证券-流动性周报_存单提价风险怎么看__9页_716kb

研究所报告总结：存单提价风险分析

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析了5月末同业存单利率骤然上升引发的市场担忧，并对6月份同业存单的供需情况及定价趋势进行了展望。报告认为，虽然5月末同业存单提价加剧了市场对银行负债压力的担忧，但这种压力更多是短期前置，而非趋势性变化。

主要观点

1. 同业存单提价原因分析

• 负债压力前置：5月末国有大行集中发行1年期同业存单，是主动应对6月巨大到期续作压力的表现。
• 存款利率降息影响：尽管存款利率降息可能引发“脱媒”担忧，但实际并未显著影响理财产品规模，大行存款相对竞争优势有所增强。
• 信贷与债券配置需求：5月信贷边际改善，且政府债发行高峰导致银行对长期负债的需求增加，但整体影响为边际性。

2. 同业存单定价趋势展望

• 合理定价中枢：基于政策利率和存款利率的下行，1.6%可能是未来同业存单的合理定价中枢。
• 当前利率偏高：当前1.7%的同业存单利率已偏高，具备配置价值。
• 利率下行难度大：6月资金面宽松程度可能有所减弱，同业存单利率下行空间有限。

3. 6月同业存单供需情况

• 到期规模庞大：6月同业存单到期规模达4.2万亿元，为市场带来较大续作压力。
• 期限结构变化：在大行提前募集1年期NCD后，3个月期NCD可能成为供需两端的共识期限。
• 股份行发行影响：长期限NCD的供给压力将主要取决于股份行的发行需求。

关键信息

• 5月最后一周：国有大行集中发行1年期NCD，单周发行规模达2781亿元，为年内最高。
• 资金面宽松：尽管资金面整体宽松，但同业存单利率上行，与资金价格走势背离。
• 存款利率降息传导：本次降息传导速度较快，股份行和城农商行迅速跟进，降低大行相对负债压力。
• 信贷与债券配置：5月信贷边际改善，政府债发行高峰加剧了银行对长期负债的需求，但影响有限。
• 风险提示：流动性超预期收紧可能对市场造成冲击。

图表目录摘要

投资建议与评级说明

• 报告中提到的投资评级标准基于报告发布日后6个月内相对市场表现。
• 股票评级分为买入、增持、中性、回避。
• 行业评级分为强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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总结

整体来看，5月末同业存单利率上升主要由大行前置负债压力所致，但6月的续作压力仍在可控范围内。报告认为，同业存单利率有望逐步回归1.6%的合理中枢，当前利率偏高，具备配置价值，但下行空间有限。