> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同业存单利率分析总结 ## 核心内容 近期，同业存单利率持续下行，已接近历史新低。这一趋势并非偶然，而是由供需结构的转变所驱动，反映银行负债形势的变化以及货币政策的调整。同时，随着资金波动的收窄，短端利率已失去“活性”，市场分析的参考意义有所下降。 ## 主要观点 ### 1. 同业存单利率走势分析 - **利率接近新低**：1年期国股行同业存单利率已接近历史最低点，与2020年1.54%的水平接近。 - **趋势与预期一致**：利率下行是市场趋势和预期的体现，而非突发。 - **利差压缩**：同业存单利率与资金利率同步下行，利差进一步压缩，反映市场流动性充裕。 ### 2. 供需结构变化 - **供给端收缩**：国有行同业存单存量大幅缩减，约3万亿，主要因负债形势改善，不再依赖同业存单补充流动性。 - **发行意愿降低**：银行净融资为负，尤其在2025年6月之后，同业存单的发行意愿持续偏低。 - **替代工具增加**：央行通过买断式回购和MLF投放中长期流动性，成为同业存单的替代融资工具；同时，同业存款也因其灵活性而受到部分机构青睐。 ### 3. 需求端表现 - **产品户配置稳定**：银行理财和货基仍是同业存单的主要配置方，配置规模大致维持。 - **银行主动缩减**：银行端对同业存单的持有量下降，反映出对短期限同业负债的偏好转变。 - **利差空间缩小**：无论是期限利差还是信用利差，均无明显空间，导致需求端缩量。 ### 4. 合理定价区间 - **合理利率区间**：预计同业存单利率将集中在 $1.55\% - 1.6\%$ 窄幅区间内。 - **低于1.55%的可能性**：虽然存在低于该区间的窗口，但已失去投资博弈的意义。 - **上行风险**：若利率上行，将是在所有期限和品种均存在上行风险的背景下。 ## 关键信息 - **供需双缩**：同业存单在供给端和需求端均呈现收缩趋势，导致其失去波动的“活性”。 - **政策影响**：央行流动性管理模式的转变，为市场提供了更多流动性工具，削弱了同业存单的必要性。 - **市场预期**：市场对同业存单的定价趋于理性，其合理区间已明确。 ## 风险提示 - **流动性超预期收紧**：若央行突然收紧流动性，可能对同业存单利率产生上行压力。 ## 图表目录 - 图表1：10年维持，30年调整，利差再次回到50BP - 图表2：地缘冲突之后的原油价格大幅上行 - 图表3：短端利率再次下行，其中NCD利率近历史新低 - 图表4：资金价格和存单利率同步下行，利差压缩 - 图表5：发行端，国有行NCD存量缩减近2万亿 - 图表6：发行端，2025年6月至今，8个月净融资为负 - 图表7：广义负债缺口和6M以上NCD净融资同步下行 - 图表8：负债端宽松仍在持续，主要源于资产端回落 - 图表9：低成本的买断式回购规模仍在扩张 - 图表10：MLF 操作规模已经接近历史新高 - 图表11：投资端，产品户同业存单配置规模大致维持 - 图表12：主要类型银行同业存单配置存量均下行 ## 分析师信息 - **分析师**：梁伟超 - **SAC登记编号**：S1340523070001 - **邮箱**：liangweichao@cnpsec.com ## 公司简介 - **公司名称**：中邮证券有限责任公司 - **设立时间**：2002年9月 - **注册资本**：61.68亿元人民币 - **控股方**：中国邮政集团有限公司 - **经营范围**：证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券等 - **分支机构**：截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，包括29家分公司、29家营业部，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 ## 中邮证券研究所联系方式 ### 北京 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 - **邮编**：100050 ### 深圳 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - **邮编**：518048 ### 上海 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - **邮编**：200000