20260309-中邮证券-流动性周报_近历史新低的存单怎么看_11页_1mb

同业存单利率分析总结

核心内容

近期，同业存单利率持续下行，已接近历史新低。这一趋势并非偶然，而是由供需结构的转变所驱动，反映银行负债形势的变化以及货币政策的调整。同时，随着资金波动的收窄，短端利率已失去“活性”，市场分析的参考意义有所下降。

主要观点

1. 同业存单利率走势分析

• 利率接近新低：1年期国股行同业存单利率已接近历史最低点，与2020年1.54%的水平接近。
• 趋势与预期一致：利率下行是市场趋势和预期的体现，而非突发。
• 利差压缩：同业存单利率与资金利率同步下行，利差进一步压缩，反映市场流动性充裕。

2. 供需结构变化

• 供给端收缩：国有行同业存单存量大幅缩减，约3万亿，主要因负债形势改善，不再依赖同业存单补充流动性。
• 发行意愿降低：银行净融资为负，尤其在2025年6月之后，同业存单的发行意愿持续偏低。
• 替代工具增加：央行通过买断式回购和MLF投放中长期流动性，成为同业存单的替代融资工具；同时，同业存款也因其灵活性而受到部分机构青睐。

3. 需求端表现

• 产品户配置稳定：银行理财和货基仍是同业存单的主要配置方，配置规模大致维持。
• 银行主动缩减：银行端对同业存单的持有量下降，反映出对短期限同业负债的偏好转变。
• 利差空间缩小：无论是期限利差还是信用利差，均无明显空间，导致需求端缩量。

4. 合理定价区间

• 合理利率区间：预计同业存单利率将集中在 $1.55% - 1.6%$ 窄幅区间内。
• 低于1.55%的可能性：虽然存在低于该区间的窗口，但已失去投资博弈的意义。
• 上行风险：若利率上行，将是在所有期限和品种均存在上行风险的背景下。

关键信息

• 供需双缩：同业存单在供给端和需求端均呈现收缩趋势，导致其失去波动的“活性”。
• 政策影响：央行流动性管理模式的转变，为市场提供了更多流动性工具，削弱了同业存单的必要性。
• 市场预期：市场对同业存单的定价趋于理性，其合理区间已明确。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若央行突然收紧流动性，可能对同业存单利率产生上行压力。

图表目录

• 图表1：10年维持，30年调整，利差再次回到50BP
• 图表2：地缘冲突之后的原油价格大幅上行
• 图表3：短端利率再次下行，其中NCD利率近历史新低
• 图表4：资金价格和存单利率同步下行，利差压缩
• 图表5：发行端，国有行NCD存量缩减近2万亿
• 图表6：发行端，2025年6月至今，8个月净融资为负
• 图表7：广义负债缺口和6M以上NCD净融资同步下行
• 图表8：负债端宽松仍在持续，主要源于资产端回落
• 图表9：低成本的买断式回购规模仍在扩张
• 图表10：MLF 操作规模已经接近历史新高
• 图表11：投资端，产品户同业存单配置规模大致维持
• 图表12：主要类型银行同业存单配置存量均下行

分析师信息

• 分析师：梁伟超
• SAC登记编号：S1340523070001
• 邮箱：liangweichao@cnpsec.com

公司简介

• 公司名称：中邮证券有限责任公司
• 设立时间：2002年9月
• 注册资本：61.68亿元人民币
• 控股方：中国邮政集团有限公司
• 经营范围：证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券等
• 分支机构：截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，包括29家分公司、29家营业部，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

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