20170615-广发证券-兴业矿业-000426.SZ-产量持续上升推动公司未来几年业绩增长_20页_2mb

兴业矿业（000426.SZ）总结

核心内容

兴业矿业是一家以银、锌、锡、铜等金属为主营业务的多金属矿业公司。公司通过持续收购优质矿山，如银漫矿业、乾金达矿业等，已逐步转型为银锡锌铜为主的金属矿企。未来几年，公司产量和业绩有望持续增长，主要得益于新增矿山的投产以及现有矿山的产能释放。

主要观点

• 产量增长：随着银漫矿业和乾金达矿业的投产，公司主要产品产量将显著提升，预计2017-2019年精矿含银产量分别为155吨、194吨和268吨。
• 产品结构：公司产品包括锡精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿和铁精矿，其中锌精矿、铅精矿、铜精矿含银。
• 价格走势：2017年初至今，银、锡、锌、铅、铜均价较2016年全年均价分别上涨6%、21%、35%、20%和22%，预计未来银价有望反弹，锡价上行，锌价高位运行。
• 盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.51元和0.66元，对应当前股价PE分别为19倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。
• 主要利润来源：银漫矿业、融冠矿业、锡林矿业和乾金达矿业是公司未来几年的主要利润来源。

关键信息

产量预测

• 精矿含银：2017年155吨，2018年194吨，2019年268吨
• 锡精粉含锡：2017年0.14万吨，2018年0.18万吨，2019年0.18万吨
• 锌精粉含锌：2017年8.6万吨，2018年9.6万吨，2019年10.7万吨
• 铅精粉含铅：2017年0.7万吨，2018年0.9万吨，2019年2.3万吨
• 铜精粉含铜：2017年0.08万吨，2018年0.10万吨，2019年0.14万吨
• 铁精粉：2017年48万吨，2018年54万吨，2019年54万吨

价格预测

• 银价：预计反弹
• 锡价：有望上行
• 锌价：维持高位运行
• 铅价：上涨20%
• 铜价：上涨22%

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2017年0.43元，2018年0.51元，2019年0.66元
• PE：19倍、16倍、12倍

风险提示

• 金属价格下滑
• 项目进度不及预期

公司简介

兴业矿业成立于2001年，2011年借壳富龙热电上市，成为一家专注于有色金属采选及冶炼的公司。公司目前总股本为18.7亿股，其中兴业集团持股29.76%。公司旗下有14家子公司，其中11家为矿业公司，1家为冶炼企业，1家为投资基金管理公司，1家为贸易公司。

行业分析

白银行业

• 银价处于底部，有望反弹
• 银价通常随黄金价格波动，近期美元疲弱对银价有利

锡行业

• 供不应求，库存处于历史低位，锡价仍有上涨空间

锌行业

• 全球锌矿市场供不应求，库存持续下滑，锌价预计高位运行

公司分析

银漫矿业

• 储量：6360万吨，含银10172吨，锡24万吨
• 投产时间：2017年
• 预计2017-2019年净利润：5.0亿元、6.2亿元、6.2亿元
• 主要产品：锡精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿

融冠矿业

• 储量：2008万吨，锌金属量90万吨
• 预计2017-2019年净利润：3.5亿元、3.5亿元、3.5亿元

锡林矿业

• 储量：1751万吨，锌金属量45万吨
• 预计2017-2019年净利润：0.4亿元、0.6亿元、0.6亿元

乾金达矿业

• 预计2019年投产
• 储量：322万吨，银金属储量714.8吨
• 预计2019-2021年净利润：2.8亿元、2.5亿元、3.6亿元

财务预测

营收预测

• 2017年：2198.05亿元
• 2018年：2524.75亿元
• 2019年：3061.01亿元

EBITDA预测

• 2017年：1478.68亿元
• 2018年：1780.76亿元
• 2019年：2170.17亿元

净利润预测

• 2017年：794.12亿元
• 2018年：959.77亿元
• 2019年：1237.03亿元

EPS预测

• 2017年：0.425元
• 2018年：0.514元
• 2019年：0.662元

市盈率（P/E）

• 2017年：19.39
• 2018年：16.04
• 2019年：12.45

市净率（P/B）

• 2017年：2.72
• 2018年：2.33
• 2019年：1.96

EV/EBITDA

• 2017年：12.67
• 2018年：10.19
• 2019年：7.93

产品计价方式

• 铜精矿含铜：按交货日所在月上海有色网公布的1#铅锭均价计算
• 铅精矿含铅：根据品位调整价格，品位每增1%单价相应增20元/金属吨
• 锌精矿含锌：根据品位调整价格，品位每增（减）1%价格相应加（减）20元/金属吨
• 锡精矿含锡：按上海有色网1#锡锭均价×计价系数计算
• 各精矿含银：根据品位和计价系数计算

财务数据

资产负债表

• 流动资产：2017年935亿元，2018年1098亿元，2019年11283亿元
• 非流动资产：2017年11283亿元，2018年11851亿元，2019年12982亿元
• 负债合计：2017年5623亿元，2018年5233亿元，2019年5129亿元
• 资产总计：2017年11283亿元，2018年11851亿元，2019年12982亿元

利润表

• 营业收入：2017年2198亿元，2018年2525亿元，2019年3061亿元
• 净利润：2017年793亿元，2018年958亿元，2019年1235亿元
• EBITDA：2017年1479亿元，2018年1781亿元，2019年2170亿元

现金流量表

• 经营活动现金流：2017年1174亿元，2018年1419亿元，2019年1859亿元
• 投资活动现金流：2017年-2469亿元，2018年-699亿元，2019年-800亿元
• 筹资活动现金流：2017年216亿元，2018年-662亿元，2019年-531亿元

财务比率

• 毛利率：2017年66.4%，2018年69.1%，2019年70.2%
• 净利率：2017年36.1%，2018年37.9%，2019年40.3%
• ROE：2017年14.0%，2018年14.5%，2019年15.7%
• ROIC：2017年9.4%，2018年11.0%，2019年13.3%
• 资产负债率：2017年49.8%，2018年44.2%，2019年39.5%
• 净负债比率：2017年0.6，2018年0.4，2019年0.2
• 流动比率：2017年0.35，2018年0.48，2019年0.79
• 速动比率：2017年0.20，2018年0.30，2019年0.58
• 总资产周转率：2017年0.21，2018年0.22，2019年0.25
• 应收账款周转率：2017年14.44，2018年12.49，2019年13.81
• 每股收益：2017年0.425元，2018年0.514元，2019年0.662元
• 每股净资产：2017年3.03元，2018年3.54元，2019年4.20元

投资建议

• 评级：买入
• 预期表现：股价表现强于大盘15%以上
• EPS：0.43元、0.51元、0.66元
• PE：19倍、16倍、12倍

风险提示

• 金属价格下滑
• 项目进度不及预期

联系方式

• 分析师：巨国贤、赵鑫
• 联系方式：juguoxian@gf.com.cn、gzzhaoxin@gf.com.cn
• 电话：0755-82535901、02160759794