20240708-浙商证券-基于量价视角_对央行回购新模式的看法_7页_587kb

债券市场专题研究：对央行回购新模式的量价分析

核心观点
中央银行重启临时隔夜正/逆回购，旨在优化流动性管理。此操作模式有利于加强央行对资金面的精细化调控，推动利率走廊机制完善，进而引导市场利率走势。债市方面，短期建议采取以静态票息为主、控制利率波动的操作策略。

数量分析
隔夜逆回购主要用于补充银行间市场流动性，拟应对政府债券加速发行及央行信用借债可能带来的流动性扰动；隔夜正回购则着眼于回收非银机构流动性，防止市场利率过度下行。短期流动性呈现银行与非银错配状态，新工具的推出体现了央行在尾盘资金面管理上的重视。

价格分析
该回购新模式明确了临时利率走廊的边界（上下限）为7天期逆回购利率减点20bps与加点50bps，即利率走廊宽度在70bps以内。这与前期政策导向（如收窄原有245bps利率走廊）相呼应。操作既提高了公开市场操作对利率调控的灵活性和精确性，也信号强于持续性操作，预期更易对市场预期产生引导效应。

操作建议
鉴于本次操作为临时性货币政策工具，债市未来利率区间预计将在央行指定范围内波动。具体而言，30年期品种收益率可能在240-255%的区间内运行。短期内投资者应优先考虑静态票息策略，适时采取倒金字塔式配置策略，在票息收益区间的下沿（如250-255%）择机加仓以博取绝对收益。

风险提示

• 宏观政策变化超预期可能对资产定价逻辑造成影响。
• 市场机构行为异常可能导致市场波动加剧。

报告来源：浙商证券研究
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