20240708-浙商证券-宏观专题研究_利率走廊新机制详解_5页_431kb

利率走廊新机制解读与市场影响

核心观点

2024年7月8日，中国人民银行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，利率分别为7天期逆回购操作利率减20bp和加50bp，此举标志着利率走廊新机制的构建。该机制短期有助于维持资金面稳定，防止流动性冲击，并强化央行在流动性调控中的主动性。市场利率被框定在利率走廊区间内，且新机制优化了利率结构，提升了对称性。

利率走廊新机制的构建

• 操作方式：央行将实施临时正逆回购，时间设定为16:00-16:20，交易对手为一级交易商，非一级交易商也有时间调整。
• 利率设定：
  • 上限（临时隔夜正回购利率）：23%（7天期逆回购利率18%加50bp）
  • 下限（临时隔夜逆回购利率）：16%（7天期逆回购利率减20bp）
  • 中枢：7天期逆回购利率18%
• 利率走廊宽度：70BP，相较于之前的230BP（上限26.5%，下限0.35%），收窄明显，并改善了对称性。

该机制的构建符合“金融稳定”目标，并对市场利率（如DR007）的波动起到约束作用。

与欧央行利率走廊机制的比较

我国利率走廊机制与欧央行有相似之处，但在操作方式上有区别：

• 欧洲央行机制：设置三个主要利率，包括主要再融资利率（基准利率）、边际贷款利率（上限）和存款利率（下限）。利率工具主要以隔夜利率为主。
• 中国央行机制差异：
  • 采取数量招标机制，央行能在流动性调控中更具主动性。
  • 调控方式更灵活，能够根据市场投标量灵活调整操作规模。
  • 政策目标更强调金融稳定和汇率问题对货币政策的影响。

对债券市场的影响

• 债市震荡预期：央行近期操作强调“金融稳定”，政策基调是回归向上倾斜的收益率曲线。中长期限国债收益率可能在政策下限（如10年期22%）附近波动，债市或进入震荡状态。
• 市场调整：央行政策目标从企业融资成本下降、风险情绪回暖、汇率稳定等方面考量，债市震荡是市场对上述因素的综合反应。

政策考量与未来前景

央行在未来政策操作中需兼顾多因素：

• 企业融资成本：引导贷款利率下行，降低实际融资成本。
• 物价与汇率：当前物价需被温和推动上升，汇率下降可能倒逼政策放松，尤其是财政政策。
• 金融体系稳健：利率走廊机制的构建有助于防止资金套利和空转，确保金融数据平稳。

央行强调“灵活运用利率工具，保持政策定力”。降息难度较大，降准的可能性更高。另需警惕汇率压力，若国际收支面临较大风险，释放财政政策可能成为首选。

总结

本次政策操作展示了中国央行在利率调控中的主动性，优化了利率走廊机制，收窄并调整了上下限，有助于稳定市场预期。对债券市场的影响是震荡趋势为主，而未来货币政策需在金融稳定、汇率压力和经济复苏等多重目标中寻找平衡。