20240708-中邮证券-固收点评_隔夜正逆回购_利率走廊新形态_10页_536kb

分析报告总结：固定收益报告及央行隔夜正逆回购操作

核心观点

1. 政策操作与利率走廊
   央行于2024年7月8日发布临时隔夜正逆回购操作公告，利率分别为7天逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，形成以18%为中枢的16%-23%的利率走廊。此举是完善利率走廊机制的最新动作，旨在框住资金价格，强化对短期资金利率的调控，避免其大幅低于或高于操作利率。

2. 机制设计的有效性
   正逆回购的引导作用依赖央行的实际操作规模和频率，而非机制设计的“天然”约束。由于市场结构调整和技术演进，利率走廊的上下限机制逐渐软化，其权威性需通过央行的频繁操作建立并巩固。新走廊的实施将使资金价格在隔夜正逆回购操作利率之间运行。

3. 非对称下限限制下行空间
   新区间（16%-23%）的下行空间更窄，尤其是16%的下限显著高于前期资金价格中枢的下偏水平（2022年第四季度至2023年三季度）。市场不再预期资金价格可显著突破当前温和波动区间。这一措施将防止资金价格过度下行，但可能压缩短端品种和高票息品种的杠杆空间。

4. 短期品种定价压缩与博弈影响
   短端利率品种（如同业存单、商金债）此前定价偏离资金中枢，未来定价空间将受限，可能导致短期限品种震荡调整。同时，新政策抑制了“做平收益率曲线”的杠杆策略，可能加剧长端利率债与央行操作目标之间的博弈，短期博弈将继续持续。

风险提示

流动性超预期收紧。

字数统计：约490字（中英对照）。