20250920-天风证券-兖矿能源-600188.SH-盈利有望受量价双重驱动_H股高股息属性凸显_7页_1mb

兖矿能源（600188）总结

核心内容

兖矿能源作为国内主要煤炭生产企业，近年来通过“内涵提升+外延扩张”双轮驱动策略，持续释放产能并拓展资源，推动公司煤炭主业增长。公司积极实施精益管理，控制销售成本，提升经营效率，同时坚持高分红和回购策略，凸显H股高股息属性。在煤价触底反弹的预期下，公司盈利有望迎来回升。

主要观点

• 煤炭行业供需变化：中央财经委员会会议后，煤炭行业供给端出现扰动，叠加需求端支撑，煤价有望筑底反弹。
• 产能释放与增长：2025年公司商品煤产量预计达到1.8-1.9亿吨，较2024年增长4000万吨以上。未来5年公司计划实现原煤3亿吨目标。
• 盈利弹性与成本控制：公司高现货销售占比在煤价上行时盈利弹性显著。2025年H1自产煤吨煤成本同比下降2.8%，全年目标成本降低3%-5%。
• 高股息与H股折价：公司承诺2023-2025年每年分红占税后净利润的约60%，且每股不低于0.5元。H股股息率高于A股，且存在明显折价。
• 盈利预测：公司2025-2027年归母净利润分别为89.4/96.5/106.9亿元，EPS分别为0.89/0.96/1.07元，PE分别为15.2/14.1/12.7倍。公司维持“买入”评级。

关键信息

煤炭产量与产能

• 2025年H1商品煤产量为7360万吨，销量为6481万吨。
• 2025年全年商品煤产量预计达1.8-1.9亿吨，同比增长4000万吨以上。
• 在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计2030年前实现原煤3亿吨目标。

销售结构与成本控制

• 煤炭销售以市场化定价为主，长协销售占比约26%。
• 2025年H1自产煤吨煤成本为328元/吨，同比下降2.8%。
• 公司通过强化生产降本、深化管理降本、加强资金管理等方式实现成本控制。

股息与回购

• 2023-2025年承诺分红占税后净利润的约60%，每股不低于0.5元。
• 2025年半年度派发现金股利0.18元/股。
• 公司计划回购A股0.5-1亿元，H股1.5-4亿元，用于股权激励或减少注册资本。

风险提示

• 煤价超预期下跌
• 煤矿生产政策变化
• 进口煤量增加
• 实际分红具有不确定性

财务数据与估值

财务比率

AH股溢价率

• 2025年9月17日，兖矿能源AH股溢价率为1.44，高于中国神华（1.10）和中煤能源（1.27）。

结论

兖矿能源在政策与市场环境变化中展现出较强的盈利弹性和成本控制能力，同时以高股息和H股折价吸引投资者。随着煤炭产能的逐步释放和煤价的筑底反弹，公司盈利有望改善。基于当前估值和增长预期，公司维持“买入”评级。