20230827-天风证券-兖矿能源-600188.SH-受海外需求走弱业绩承压_长期或仍有成长性_3页_724kb

兖矿能源（600188）半年报投资评级：维持“买入”评级

业绩概况（2023H1）

• 营收同比下降15.84%，归母净利润同比下滑43.39%，扣非净利润下滑43.66%，经营现金流环比下降35.36%。
• 出货量同比分别下滑27.8%和32.4%，主要受到海外煤价大幅下跌（与LNG价格关联较强）及产地安检趋严的影响。

核心影响因素分析

1. 澳洲煤炭业务承压：因海外需求走弱，煤价下跌显著，单吨毛利较2022年下滑35.42%，导致公司整体业绩下滑。
2. 电力业务表现稳定：发电量同比增长113.4%，但毛利率环比下降6.85个百分点至9.70%；度电售价下调至0.367元/千瓦时，成本控制良好，二季度度电成本环比改善。

核心数据变化

• 业绩预测调整：基于进口超预期及需求不及预期风险，下调2023-2025年归母净利润至195/205/224亿元。
• 估值水平（PE）：从2023E的75.94倍下调至63.4倍，维持目标价不变，评级“买入”。

财务预测摘要

• 成长能力：海外需求恢复前，预计国内煤价触底回升及欧洲天然气旺季将带动高弹性（2023下半年）。
• 估值比率：
  • 2023E PE 63.4X，P/B 12.0X，P/S 10.5X。
  • ROE与ROIC显著高于行业。

风险提示

• 煤炭进口超预期；国内需求复苏不及预期；澳洲业务排放限制与政策风险；汇率波动影响。

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