20260330-德邦证券-兖矿能源-600188.SH-产销稳步增长_成长分红兼具_3页_860kb
报告摘要
买入（维持）总结
核心内容
本报告为德邦证券分析师翟堃对兖矿能源（600188.SH）的分析，维持“买入”投资评级。报告指出公司在煤炭和化工业务方面保持稳定增长，成本管控良好，同时具备高分红和战略扩张的潜力，未来三年盈利有望显著回升。
主要观点
1. 业务表现
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煤炭业务：
2025年公司商品煤产量18240万吨，同比增长6.3%，销售煤炭17123万吨，同比增长3.7%。主要增长来自菏泽能化（万福煤矿投产）、昊盛煤业和内蒙古矿业。尽管煤炭价格震荡下行，但公司通过有效成本控制，自产煤吨煤销售成本同比下降4.3%，增强了盈利能力。 -
化工业务：
2025年产量977.5万吨，同比增长8.47%，销量857.4万吨，同比增长5.68%。业务收入下降但成本降幅更大，显示业务韧性。公司产品结构持续优化，煤化工行业向高端化、低碳化转型，未来能源通过增加高附加值产品供给，如全馏分液体石蜡，成为新的收入增长点。
2. 财务表现
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盈利能力：
2025年公司实现营业收入1449.33亿元，同比-7.5%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%。预计2026-2028年归母净利润分别为177亿元、201亿元和210亿元，显著增长，显示公司未来盈利能力提升。 -
财务指标：
- 每股收益：从0.84元增长至2.09元（2025-2028E）。
- 每股净资产：从10.01元增长至13.23元（2025-2028E）。
- 毛利率：从29.3%提升至40.5%（2025-2028E）。
- 净资产收益率（ROE）：从8.3%提升至15.8%（2025-2028E）。
- 资产负债率：从62.2%下降至53.8%（2025-2028E），显示财务风险降低。
3. 现金流与分红
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现金分红：公司延续高分红传统，2023-2025年度累计派发现金股利243亿元，占扣除法定储备后净利润的66%。2025年拟派发全年现金股利0.50元/股，其中末期0.32元/股，中期0.18元/股。
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股息率：2025年股息率10.9%，未来三年预计有所波动，但长期分红机制明确，现金回报能力较强。
4. 投资建议
- 预计2026-2028年公司归母净利润分别为177亿元、201亿元和210亿元，维持“买入”评级。
- 投资者应关注产品价格下跌及项目进展不及预期的风险。
关键信息
股票数据
- 当前价格：20.39元
- 总股本：10,037.48百万股
- 流通A股：5,961.35百万股
- 52周内股价区间：11.43-22.17元
- 总市值：204,664.23百万元
- 总资产：452,944.27百万元
- 每股净资产：10.01元
估值指标（基于3月27日收盘价）
- P/E：15.68倍（2025）→ 11.56倍（2026E）→ 10.19倍（2027E）→ 9.75倍（2028E）
- P/B：1.31倍（2025）→ 1.85倍（2026E）→ 1.68倍（2027E）→ 1.54倍（2028E）
- P/S：0.91倍（2025）→ 1.29倍（2026E）→ 1.26倍（2027E）→ 1.25倍（2028E）
- EV/EBITDA：2.64倍（2025）→ 1.85倍（2026E）→ 2.22倍（2027E）→ 2.11倍（2028E）
战略布局
- 公司与新矿集团计划向新疆能化增资合计60亿元（公司出资30.6亿元），推动新疆五彩湾四号露天矿及80万吨/年煤制烯烃项目建设，助力长期发展。
投资评级说明
- 买入：相对强于市场表现20%以上。
- 增持：相对强于市场表现5%~20%。
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
风险提示
- 产品价格下跌：煤炭市场价格震荡下行，可能影响公司盈利能力。
- 项目进展不及预期：新项目可能因外部环境或内部执行问题延迟投产，影响未来业绩。
分析师简介
- 翟堃：德邦证券能源开采&有色金属行业首席分析师，8年证券研究经验，具有扎实的行业研究基础，擅长从库存周期角度分析市场趋势，挖掘优质弹性标的。
法律声明
- 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
- 报告所采用的数据和信息来自市场公开资料，分析师不保证其准确性。
- 报告内容不得以任何方式复制、分发或修改，未经授权不得使用。
总结
兖矿能源在煤炭和化工业务中展现出较强的盈利能力与成长潜力，尤其是在成本控制和产品结构优化方面表现突出。公司持续的高分红政策和明确的长期回报机制增强了投资者信心。尽管短期内面临价格波动和项目进展风险，但未来三年盈利预计显著回升，因此维持“买入”投资评级。
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