20230327-天风证券-兖矿能源-600188.SH-短期受减值影响_2023盈利有望持续增长_3页_726kb

报告摘要

兖矿能源（600188）总结

核心内容概述

兖矿能源2022年业绩表现强劲，但受高额资产减值损失影响，净利润增速有所放缓。公司煤炭业务保持强势，煤化工业务短期承压，但长期战略向高端化工新材料方向发展。2023年盈利预测有所下调，但未来增长潜力仍值得期待。

主要观点

2022年业绩亮点：
- 归母净利润为307.7亿元，同比增长89.3%。
- 扣非归母净利润为304.7亿元，同比增长87.9%。
- 营业收入2008.3亿元，同比增长32.1%。
- 经营性现金流净额达534.5亿元，同比增长47.7%。
资产减值影响：
- 2022年计提资产减值损失24.08亿元，减少归母净利润约17.13亿元，导致净利润增速受影响。
煤炭业务表现：
- 商品煤产量9952.8万吨，同比下降5.23%。
- 商品煤销量10374.6万吨，同比下降1.8%。
- 煤炭综合销售价格1213元/吨，同比增长52.9%。
- 单吨毛利扩大至706.9元/吨，同比增长104.6%。
兖煤澳洲业绩大增：
- 2022年兖煤澳洲净利润167.4亿元，同比增长339.1%。
- 煤炭销售价格达到1647元/吨，同比增长144.2%。
- 受当地暴雨影响，产量和销量分别同比下降19.8%和21.9%。
展望与预测：
- 若澳大利亚产地在2023年逐步恢复常规状态，预计澳洲公司净利润有望增长。
- 公司长期目标为5-10年内煤炭产量达到3亿吨/年。
- 2023年归母净利润预测为352亿元，2024年预测为387亿元，2025年预测为408亿元。
- 对应2023年3月24日市值的PE分别为4.40、4.01、3.80倍。
煤化工业务：
- 2022年煤化工产品产量681.3万吨，同比增长17.6%。
- 销量626.2万吨，同比增长19.4%。
- 毛利率20.53%，同比下降11.48个百分点。
- 短期受原材料价格上升和需求不及预期影响，利润承压，但长期向高端化工新材料方向发展。

关键信息

财务数据与估值

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	151,990.80	200,829.27	226,235.93	254,856.77	270,014.25
EBITDA（百万元）	44,131.89	77,645.64	69,440.04	77,319.72	80,285.58
归属母公司净利润（百万元）	16,258.91	31,235.55	35,233.08	38,680.39	40,831.46
每股收益（元）	3.29	6.31	7.12	7.82	8.25
市盈率（P/E）	9.54	4.97	4.40	4.01	3.80
市净率（P/B）	2.28	1.64	1.45	1.24	1.07
EV/EBITDA	3.78	2.56	1.45	2.46	0.44

风险提示

经济复苏不及预期；
煤矿安检、环保政策不及预期；
产能投放超预期；
海外能源价格下跌，导致煤炭进口量超预期。

投资评级

行业：煤炭/煤炭开采
6个月评级：买入（维持评级）

总结

兖矿能源在2022年实现了显著的业绩增长，主要得益于煤炭业务的强势表现和兖煤澳洲的业绩大幅提升。尽管受到资产减值和煤化工板块短期承压的影响，公司整体仍维持良好的盈利能力和现金流水平。长期来看，公司有望通过提升煤炭产量和向高端化工新材料转型实现持续增长。当前估值较低，维持“买入”评级。然而，需关注经济复苏、政策变化及海外能源价格波动等风险因素。

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