> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兖矿能源 (600188.SH) 总结 ## 核心内容 兖矿能源于2026年4月1日发布投资报告，维持“买入”评级。2025年公司业绩受到煤炭价格下跌影响，但通过产量提升和成本控制，展现出良好的成长性和高分红价值。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入1449.3亿元，同比-7.49%；归母净利润83.8亿元，同比-43.61%；扣非后归母净利润73.99亿元，同比-46.73%。Q4营业收入环比增长2.0%，但归母净利润环比下降45.3%。 - **成长路径**：公司计划2026年生产商品煤1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨，目标是实现吨煤销售成本再降3%。未来三年（2026-2028）归母净利润预计分别为164.35亿元、179.42亿元和195.00亿元，同比增长率分别为82.4%、9.2%、8.7%。 - **盈利结构**：自产煤产量创历史新高，达1.82亿吨，销量1.71亿吨，但吨煤售价同比下降19.3%。化工板块产量增长8.46%，受益于原料成本回落，毛利率提升5.15个百分点。 - **股东回报**：公司2025年拟派发股息0.50元/股，合计50.2亿元，股息支付率达60%。2026-2028年承诺现金股利总额占扣除法定储备后净利润的约50%。公司还计划在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦有1-2亿元的A股增持计划。 - **估值指标**：当前股价19.35元，PE为11.8倍，PB为2.7倍。未来三年PE预计降至10.8倍和10.0倍，PB降至1.9倍和1.6倍。EV/EBITDA估值也逐步下降，从9.5倍降至5.5倍。 ## 关键信息 ### 2025年业绩情况 - **营业收入**：1449.3亿元，同比-7.49% - **归母净利润**：83.8亿元，同比-43.61% - **扣非后归母净利润**：73.99亿元，同比-46.73% - **毛利率**：29.3%，同比减少9.81个百分点 - **净利率**：6.2%，同比减少3.7个百分点 - **ROE**：8.3%，同比减少6.4个百分点 ### 2026-2028年盈利预测 - **2026年**：归母净利润164.35亿元，EPS 1.64元，PE 11.8倍 - **2027年**：归母净利润179.42亿元，EPS 1.79元，PE 10.8倍 - **2028年**：归母净利润195.00亿元，EPS 1.94元，PE 10.0倍 ### 成长与扩张 - **产量目标**：2026年商品煤产量1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨 - **产业集群**：陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进 - **非煤矿产**：兴和钼业曹四天钼矿预计2028年建成，设计产能1650万吨/年 ### 股东回报 - **分红计划**：2025年派息50.2亿元，股息支付率60% - **回购与增持**：2026年计划2-5亿元回购A+H股，控股股东计划1-2亿元增持A股 ### 风险提示 - **经济恢复不及预期** - **煤炭价格下跌超预期** - **转型进展慢于预期** ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 156,672 | 144,933 | 147,775 | 155,401 | 162,126 | | 归母净利润(百万元) | 15,495 | 9,008 | 16,435 | 17,942 | 19,500 | | EPS(元) | 1.54 | 0.90 | 1.64 | 1.79 | 1.94 | | P/E(倍) | 12.5 | 21.6 | 11.8 | 10.8 | 10.0 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.7 | 1.9 | 1.9 | 1.6 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 35.9 | 29.3 | 37.3 | 37.9 | 38.4 | | 净利率(%) | 9.9 | 6.2 | 11.1 | 11.5 | 12.0 | | ROE(%) | 14.7 | 8.3 | 13.2 | 12.7 | 12.2 | | ROIC(%) | 10.9 | 7.0 | 11.4 | 12.1 | 13.3 | | 资产负债率(%) | 63.7 | 62.2 | 54.2 | 52.2 | 44.3 | | 净负债比率(%) | 70.1 | 72.3 | 46.4 | 35.1 | 15.6 | ## 总结 兖矿能源在2025年业绩受到煤炭价格下跌影响，但通过产量提升和成本控制，保持了良好的成长性和股东回报。公司未来三年的盈利预测显示，归母净利润有望显著增长，EPS逐步提升，PE和PB指标逐步下降，反映出市场对公司未来增长的预期。此外，公司计划通过产业集群建设、非煤矿产扩张和股东回报政策进一步增强竞争力和盈利能力。尽管存在经济恢复不及预期、煤炭价格下跌和转型进展慢等风险，但公司仍维持“买入”评级。