20260401-开源证券-兖矿能源-600188.SH-公司信息更新报告_2025年业绩承压_产量新高彰显韧性_高成长与高分红价值凸显_4页_920kb

报告摘要

兖矿能源 (600188.SH) 总结

核心内容

兖矿能源于2026年4月1日发布投资报告，维持“买入”评级。2025年公司业绩受到煤炭价格下跌影响，但通过产量提升和成本控制，展现出良好的成长性和高分红价值。

主要观点

业绩表现：2025年公司实现营业收入1449.3亿元，同比-7.49%；归母净利润83.8亿元，同比-43.61%；扣非后归母净利润73.99亿元，同比-46.73%。Q4营业收入环比增长2.0%，但归母净利润环比下降45.3%。
成长路径：公司计划2026年生产商品煤1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨，目标是实现吨煤销售成本再降3%。未来三年（2026-2028）归母净利润预计分别为164.35亿元、179.42亿元和195.00亿元，同比增长率分别为82.4%、9.2%、8.7%。
盈利结构：自产煤产量创历史新高，达1.82亿吨，销量1.71亿吨，但吨煤售价同比下降19.3%。化工板块产量增长8.46%，受益于原料成本回落，毛利率提升5.15个百分点。
股东回报：公司2025年拟派发股息0.50元/股，合计50.2亿元，股息支付率达60%。2026-2028年承诺现金股利总额占扣除法定储备后净利润的约50%。公司还计划在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦有1-2亿元的A股增持计划。
估值指标：当前股价19.35元，PE为11.8倍，PB为2.7倍。未来三年PE预计降至10.8倍和10.0倍，PB降至1.9倍和1.6倍。EV/EBITDA估值也逐步下降，从9.5倍降至5.5倍。

关键信息

2025年业绩情况

营业收入：1449.3亿元，同比-7.49%
归母净利润：83.8亿元，同比-43.61%
扣非后归母净利润：73.99亿元，同比-46.73%
毛利率：29.3%，同比减少9.81个百分点
净利率：6.2%，同比减少3.7个百分点
ROE：8.3%，同比减少6.4个百分点

2026-2028年盈利预测

2026年：归母净利润164.35亿元，EPS 1.64元，PE 11.8倍
2027年：归母净利润179.42亿元，EPS 1.79元，PE 10.8倍
2028年：归母净利润195.00亿元，EPS 1.94元，PE 10.0倍

成长与扩张

产量目标：2026年商品煤产量1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨
产业集群：陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进
非煤矿产：兴和钼业曹四天钼矿预计2028年建成，设计产能1650万吨/年

股东回报

分红计划：2025年派息50.2亿元，股息支付率60%
回购与增持：2026年计划2-5亿元回购A+H股，控股股东计划1-2亿元增持A股

风险提示

经济恢复不及预期
煤炭价格下跌超预期
转型进展慢于预期

财务摘要

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	156,672	144,933	147,775	155,401	162,126
归母净利润(百万元)	15,495	9,008	16,435	17,942	19,500
EPS(元)	1.54	0.90	1.64	1.79	1.94
P/E(倍)	12.5	21.6	11.8	10.8	10.0
P/B(倍)	3.0	2.7	1.9	1.9	1.6

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	35.9	29.3	37.3	37.9	38.4
净利率(%)	9.9	6.2	11.1	11.5	12.0
ROE(%)	14.7	8.3	13.2	12.7	12.2
ROIC(%)	10.9	7.0	11.4	12.1	13.3
资产负债率(%)	63.7	62.2	54.2	52.2	44.3
净负债比率(%)	70.1	72.3	46.4	35.1	15.6

总结

兖矿能源在2025年业绩受到煤炭价格下跌影响，但通过产量提升和成本控制，保持了良好的成长性和股东回报。公司未来三年的盈利预测显示，归母净利润有望显著增长，EPS逐步提升，PE和PB指标逐步下降，反映出市场对公司未来增长的预期。此外，公司计划通过产业集群建设、非煤矿产扩张和股东回报政策进一步增强竞争力和盈利能力。尽管存在经济恢复不及预期、煤炭价格下跌和转型进展慢等风险，但公司仍维持“买入”评级。

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