20181102-信达证券-安踏体育-02020.HK-高性价比运动鞋服龙头玩家_运动时尚品牌成熟运营商_35页_2mb

报告摘要

安踏体育是中国领先的运动鞋服品牌运营商，凭借高性价比战略和多品牌布局，在国内运动市场占据重要地位。公司通过批发和零售两种模式实现多品牌战略，覆盖从中低端到中高端市场，形成可持续增长的业务结构。同时，公司通过收购国际品牌如FILA、DESCENTE等，进一步拓展高端市场，提升品牌价值和市场占有率。

行业发展趋势：
- 国内运动鞋服行业经历了去库存、调整复苏和上升期三个阶段，2017年市场规模达2121.48亿元，预计未来五年仍将保持10%以上增速。
- 体育消费正从一二线城市向三四线城市扩展，消费升级和社交化运动趋势明显。
市场集中度提升：
- 中国TOP3运动服饰品牌市场份额从2008年的38.1%上升至2017年的51.5%，其中安踏市占率7.4%，位居国产品牌第一。
- 产品标品特性有利于市场集中度提升，安踏通过高性价比和广泛的市场覆盖形成竞争优势。
多品牌战略：
- 安踏主品牌专注于中低端市场，采用批发模式；FILA定位中高端，以直营为主，增长迅速。
- 公司通过收购DESCENTE、KolonSport、KingKow、Sprandi等品牌，形成多品牌、全品类的布局，覆盖不同消费层级和运动领域。
盈利与增长：
- 2018年上半年，安踏总收入107.99亿元，同比增长44.06%；净利润19.45亿元，同比增长34%。
- 安踏预计2018-2020年归母净利润分别为41.03、48.70、63.81亿元，对应每股收益1.53、1.81、2.38元。
- 公司毛利率持续提升，2017年达到49.37%，预计2020年将达53.75%。
投资评级与风险提示：
- 首次覆盖给予“买入”评级，看好其多品牌全渠道发展战略及强执行力的运营团队。
- 风险因素包括宏观经济波动、同业竞争加剧、品牌并购不及预期和品牌运作风险。