20230208-西南证券-安踏体育-02020.HK-管理迭代构筑护城河_剑指全球运动服饰巨头_45页_5mb

报告摘要

安踏体育总结

核心内容

安踏体育是全球领先的运动鞋服巨头，通过多品牌战略和渠道升级，持续推动业绩增长。公司16-21年营收年均复合增长率（GAGR）达到29.9%，2022年H1实现营收259.7亿元，同比增长13.8%，超越Nike成为国内市占率第一的运动鞋服品牌。公司拥有“安踏”、“FILA”、“DESCENTE”、“KOLON”等品牌，覆盖专业运动、时尚运动和户外运动三大领域。

主要观点

运动鞋服行业前景广阔：
- 运动鞋服是高成长性赛道，2021年全球市场规模达3637.6亿美元，国内为3718亿元人民币，2016-2021年GAGR分别为5.3%和14.3%。
- 国内人均运动鞋服消费金额为40.1美元，相较主要发达国家仍有1.4倍以上增长空间。
- 国内运动参与率持续提升，2021年每周参加1次以上体育锻炼人数比例达67.5%，较2014年提升18.5个百分点。
- 运动时尚潮流兴起，推动居民对运动鞋服消费偏好提升，2021年我国运动鞋服占服装行业比重为13.4%，相较德国/日本/美国仍有5.1pp/5.7pp/24.3pp提升空间。
安踏多品牌矩阵成型，增长动力强劲：
- 安踏主品牌在2022H1实现营收133.6亿元，同比增长26.3%，2018-2021年复合增速为18.8%。
- FILA品牌作为第二大增长曲线，2018-2021年营收GAGR为36.9%，2022H1营收为107.8亿元，同比下降0.5%，但预计随着疫情缓和将逐步恢复增长。
- 户外运动品牌群（DESCENTE、KOLON、AMER SPORTS旗下品牌）具备强劲增长潜力，成为公司新增长动力。
盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.59元、3.40元、4.13元，对应PE分别为38倍、29倍、24倍。
- 参考可比公司估值，给予其2023年35倍估值，对应目标价137.55港元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况：
- 成立于1991年，旗下拥有安踏、FILA、DESCENTE、KOLON等品牌。
- 2021年国内市占率为16.2%，2022H1超过Nike成为国内市占率第一。
- 实施“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，完善品牌矩阵，实现全渠道发展。
行业分析：
- 运动鞋服是增长快且集中度高的优质赛道，2021年全球CR5为31.3%，国内CR5为58.1%。
- 品牌功能性和科技感提升，消费者偏好功能与智能技术。
- 政策推动体育产业发展，促进运动参与率提升。
公司分析：
- 安踏主品牌在产品科技、渠道升级和营销策略上持续发力，市场份额稳步提升。
- FILA品牌通过精准定位运动时尚，聚焦高尔夫、滑雪等高端赛道，推动客单价与店效提升。
- 户外品牌群具备高增长潜力，通过专业产品和渠道拓展，提升市场影响力。
财务表现：
- 2022H1营业收入为259.7亿元，同比增长13.8%。
- 归母净利润为35.9亿元，同比减少6.6%，但盈利能力和经营韧性较强。
- 2022H1毛利率达62%，较2016年提升11.6个百分点。
管理与激励：
- 丁氏家族控股，股权结构稳定。
- 实施股权激励计划，绑定核心管理人员，提升组织稳定性。
- 管理层调整推动全球化战略落地，提升多品牌运营效率。
风险提示：
- 疫情缓和不及预期。
- 店效和门店扩张不及预期。
- 行业竞争加剧。