20210405-东吴证券-神州数码-000034.SZ-2020年年报点评_业绩符合市场预期_云和信创加持下的性价比品种_3页_353kb

报告摘要

神州数码2020年年报点评总结

核心内容

神州数码在2020年实现了营收920.60亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润为6.52亿元，同比增长11.97%，整体业绩符合市场预期。公司作为国内MSP行业龙头，同时是华为的核心合作伙伴，未来在云和信创领域具有较大发展潜力。

主要观点

云业务高速增长
尽管受到疫情冲击，公司云业务依然实现74%的同比增长，成为业绩增长的主要驱动力。2020年公司收购GoPomelo，成为国内唯一具备覆盖全球五大公有云服务能力的多云技术公司。Q4云业务营收同比增长19.08%，扣非归母净利润同比增长16.29%，表明云业务已基本摆脱疫情影响。
云转售业务表现亮眼
2020年云计算及数字化转型业务收入达26.66亿元，其中云转售业务收入23.76亿元，同比增长89.57%，成为公司增长的重要引擎。云管理服务（MSP）收入2.09亿元，同比增长10.64%，毛利率达46.63%，显示其高附加值。数字化转型解决方案（ISV）收入略有下降，但毛利率保持较高水平。
信创产业进入快车道
2020年是中国信创产业的元年，神州数码在鲲鹏架构上实现从0到1的突破，并在厦门鲲鹏超算中心上架自有品牌神州鲲泰服务器。公司成功入围中国联通、中国移动等运营商的服务器集采，信创业务在多个行业取得进展。合肥市政府以100亿估值向公司信创总部注资20亿元，进一步推动信创业务发展。
未来增长预期明确
随着2021年党政和行业信创持续推进，公司有望实现3万台以上服务器交付。盈利预测显示，2021-2023年EPS分别为1.20元、1.55元、2.02元，对应PE分别为15倍、12倍、9倍，显示出公司估值持续走低的趋势，具备较高的性价比。
财务状况与估值指标
公司流动资产逐年增长，现金储备稳定，但应收账款和存货增长较快，可能影响现金流。负债率较高（2020年为84.7%），但未来有望逐步改善。毛利率从3.9%提升至4.8%，销售净利率从0.7%提升至1.1%，显示盈利能力增强。P/E、P/B及EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	92,060	100,021	108,479	117,606
同比增长率	6.1%	8.6%	8.5%	8.4%
归母净利润	624	793	1,023	1,331
同比增长率	-11.0%	27.1%	28.9%	30.1%
每股收益	0.95	1.20	1.55	2.02
P/E	19.32	15.20	11.79	9.06
P/B	2.57	2.25	1.92	1.61
EV/EBITDA	13.83	12.12	9.79	7.88