20220831-光大证券-中国中免-601888.SH-2022年半年度业绩点评_短期疫情扰动无碍_海口项目即将开业支撑未来增长_3页_731kb

中国中免 (601888.SH) 2022年半年度业绩点评总结

核心内容

中国中免在2022年上半年受到国内疫情影响，业绩出现下滑，但随着疫情逐步缓解，公司展现出较强的恢复弹性。海口国际免税城项目即将开业，预计将成为未来增长的重要支撑。同时，公司在线上业务和渠道拓展方面持续发力，为长期发展奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2022H1实现营收276.51亿元，同比减少22.17%；归母净利润39.38亿元，同比减少26.49%。其中Q2受疫情影响较大，营收同比减少37.51%，归母净利润同比减少45.22%。
• 毛利率变化：2022H1整体毛利率为33.98%，同比减少4.35个百分点；Q2毛利率为33.94%，同比减少3.58个百分点。
• 费用率调整：销售费用率同比下降2.44个百分点至6.84%；管理费用率同比上升0.66个百分点至3.13%；财务费用率同比上升1.91个百分点。
• 业务结构：有税商品销售增长显著，实现营收111.54亿元，同比增长5.56%；免税商品销售则因游客减少而同比减少34.03%。
• 项目进展：海口国际免税城累计投入32.80亿元，预计年内开业；三亚一期二号地项目主体钢结构封顶；海南国际物流中心一期已投入使用。
• 恢复弹性：随着疫情好转，6月销售环比大幅回升，同比增长13%；8月因海南疫情短期承压，但预计很快恢复。
• 线上发展：CDF会员购海南日均销售额同比增长近2倍，中免会员数突破2200万。
• 渠道拓展：公司中标杭州萧山国际机场T4航站楼进出境免税项目经营权，拓展口岸渠道。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利润预测分别为12%、9%、16%，预计分别为87.3亿、119.4亿、160亿。
• 估值指标：2022E PE为46，PB为11.3；2024E PE为25，PB为7.0，显示估值逐步下降。
• 评级建议：维持“买入”评级，认为疫情仅为短期扰动，长期免税行业前景向好。
• 风险提示：包括疫情影响下居民购买力下降及新项目推进不及预期。

关键信息

营收与利润

费用率

估值指标

每股指标

股价表现

• 当前价：195.50元
• 一年最低/最高：152.49元 / 277.37元
• 近3月换手率：41.49%

投资评级

• 行业及公司评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

风险提示

• 疫情影响居民购买力
• 新项目推进不及预期

结论

尽管2022年上半年受疫情影响，中国中免的业绩有所下滑，但公司通过线上业务拓展、渠道优化和重点项目建设，展现出良好的恢复潜力。海口项目即将开业，预计将显著提升公司未来增长动力。分析师维持“买入”评级，认为疫情仅为短期扰动，长期免税行业仍具增长空间。