20221104-天风证券-中国中免-601888.SH-22Q3疫情反复下韧性凸显_海口免税城开业重塑新格局_边际有望持续改善_3页_631kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免在2022年前三季度的业绩表现受到疫情影响，但其业务仍展现出一定的韧性。公司营业收入为393.64亿元，同比减少20.47%；归母净利润为46.28亿元，同比减少45.48%。尽管整体利润下滑，但公司在海口国际免税城开业后，市场格局有所重塑，预计未来边际效益将逐步改善。

主要观点

• 业绩表现：尽管受到疫情冲击，公司仍保持了一定的业务稳定性和增长潜力。
• 海口免税城：作为公司的重要战略举措，海口国际免税城的开业预计将提升品牌影响力和市场竞争力。
• 海外拓展：公司持续拓展海外业务，提升供应链能力，为未来增长奠定基础。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具有长期增长潜力，特别是在海南免税市场持续扩容和海口免税城带来的利好之下。

关键信息

财务数据

营业收入及利润变化

• 2022Q1：营收167.82亿元，同比-7.45%；归母净利润25.63亿元，同比-9.99%。
• 2022Q2：营收108.68亿元，同比-37.51%；归母净利润13.74亿元，同比-45.22%。
• 2022Q3：营收117.14亿元，同比-16.17%；归母净利润6.90亿元，同比-77.96%。

毛利率与费用

• 毛利率：2022年前三季度为31.22%，同比减少5.12个百分点。
• 费用率：期间费用率为11.69%，同比增加4.83个百分点。
• 销售费用率：分别为8.71%、3.95%、6.45%。
• 管理费用率：分别为2.57%、3.99%、3.98%。
• 财务费用率：分别为-0.47%、5.70%、0.73%。

营业利润与净利率

• 营业利润：2022年前三季度为9,465.80亿元，同比减少36.06%。
• 净利率：2022年前三季度为14.03%，同比减少8.52个百分点。

投资建议

• 目标价格：未明确给出。
• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：公司未来三年的归母净利润预计分别为65亿元、135亿元、169亿元，当前股价对应PE分别为63x、30x、24x。

风险提示

• 疫情反复风险：国内疫情的反复可能对公司的经营造成持续影响。
• 免税政策变动风险：政策变化可能影响公司的业务模式和盈利能力。
• 竞争加剧风险：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响市场份额。
• 奢品引入不及预期风险：海口免税城奢品引入若未达预期，可能影响业绩表现。

财务预测摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

结论

中国中免在2022年前三季度面临疫情带来的挑战，但公司通过海口国际免税城的开业，展现出一定的市场复苏能力和增长潜力。尽管净利润和净利率有所下滑，但公司仍被看好其未来的发展前景，特别是在海外业务拓展和海南免税市场扩容的背景下。分析师维持“买入”评级，并调整了未来三年的财务预测，反映出对公司长期增长的信心。然而，投资者需关注疫情反复、政策变动、竞争加剧及奢品引入等潜在风险。