20220831-首创证券-中国中免-601888.SH-22H1中报点评_营收暂时承压_关注新项目开业_4页_422kb

中国中免22H1中报总结

核心内容

中国中免（601888）在2022年上半年业绩受到疫情影响，营收和净利润均出现下滑，但随着国内疫情逐步缓解，销售开始回升。公司作为国内免税行业龙头企业，持续拓展新项目和线上渠道，同时优化供应链和渠道布局，未来业绩有望逐步恢复。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年上半年公司实现营收276.51亿元，同比减少22.17%；归母净利润39.38亿元，同比减少26.49%；扣非归母净利润39.28亿元，同比减少25.40%。
  第二季度营收108.68亿元，同比减少37.51%；归母净利润13.74亿元，同比减少45.22%；扣非归母净利润13.69亿元，同比减少43.67%。
  6月营收同比上升13%，显示销售复苏迹象。

• 业务板块表现：

  • 商业销售业务营收275.58亿元，同比减少22.09%。
  • 商业综合体开发业务营收2.87亿元，同比减少15.36%。
  • 免税商品销售161.98亿元，同比减少34.03%。
  • 有税商品销售111.54亿元，同比增长5.56%。

• 毛利率与费用：
  公司22H1毛利率为33.9%，环比提升5.5个百分点；22Q2毛利率为33.9%，环比提升0.23个百分点。
  销售费用率同比下降2.44%，主要因应付机场租金降低和降本控费措施；管理费用率同比上升0.66%，财务费用率同比上升1.91%，主要因期汇兑净损失增加。

• 子公司与孙公司表现：
  子公司中免公司和中免投资公司营收分别同比减少22.10%和15.36%。
  主要孙公司三亚市内免税店营收同比减少17.14%，但营业利润率有所提升；海免公司营收同比减少55.11%，营业利润率下降6.65%；日上上海营收同比减少5.32%，营业利润率下降12.56%。

• 新项目与渠道拓展：
  公司持续推进三亚国际免税城一期2号地项目和海南国际物流中心项目二期工程。
  线上渠道方面，cdf会员购海南日均销售额较年初增长近翻倍。
  成功中标杭州萧山国际机场T4航站楼进出境免税项目经营权及中船嘉年华“地中海”号邮轮免税店经营权，同时在柬埔寨取得政策突破，渠道布局进一步扩展。

• 供应链与市场布局：
  公司与全球1200个品牌建立合作关系，通过全国7大海关监管物流中心实现高效配送。
  免税店数量达200家，覆盖超过100个城市，海南省内有5家离岛免税店，海口国际免税城预计于2022年十一前开业，将进一步扩大海南免税业务规模。

关键信息

• 盈利预测：
  预计2022-2024年公司归母净利润分别为88亿元、142亿元、178亿元，对应EPS分别为4.28元、6.91元、8.67元。
  2022年8月31日收盘价对应的PE分别为46倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。

• 财务状况：
  2022年公司资产总计预计为62,812亿元，负债合计预计为18,524亿元，资产负债率下降至30.5%。
  现金净增加额预计为7,458亿元，显示公司现金流状况有所改善。

• 财务比率：

  • 毛利率预计从33.7%提升至36.1%。
  • 净利率从18.3%下降至12.9%。
  • ROE预计从27.7%下降至19.9%。
  • 流动比率预计从2.2提升至2.8，速动比率预计从1.1提升至2.0。

风险提示

• 疫情反复可能对线上线下客流造成影响。
• 新项目进展可能不及预期。
• 免税政策可能有超预期变动。
• 市场竞争加剧。
• 宏观经济承压。

总结

尽管2022年上半年中国中免受到疫情冲击，导致营收和净利润下滑，但随着国内疫情逐步缓解，销售开始回暖。公司积极拓展新项目和线上渠道，丰富商品供给，优化供应链布局，增强市场竞争力。未来随着海南免税业务的进一步完善和新项目的落地，公司有望实现业绩复苏，盈利预测维持“买入”评级。然而，疫情反复、政策变动及市场竞争等风险仍需关注。