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火电修复弹性强，绿电持股收益高

核心内容概览

华电国际作为华电集团旗下唯一常规能源发电平台，具有显著的业绩改善潜力。2021年公司实现营收突破千亿，但受高煤价影响，出现大幅亏损。2022年第一季度，公司实现归母净利润6.0亿元，率先实现扭亏，预计未来三年净利润将保持增长，CAGR约为25.9%。公司火电业务盈利能力有望随着煤价回落和电价上涨而修复。

主要观点

1. 业绩改善弹性大

   • 公司是华电集团旗下最大火电公司，具备较强的资源整合能力。
   • 2022年Q1扭亏，火电业绩有望持续修复。
   • 公司资本结构不断优化，资产负债率从2017年的74.4%降至2022Q1的65.4%，融资成本显著下降。

2. 煤价回落与电价上涨推动盈利修复

   • 煤价回落：2022年煤炭增产保供政策推动煤价回落，电煤长协履约率提升，公司燃煤成本有望下降。
   • 电价上涨：市场化交易电量占比提升，电价上涨助力公司盈利改善。2022年H1公司综合上网电价同比增长23.1%，达到518元/兆瓦时。

3. 持有华电新能31%股权，投资收益丰厚

   • 华电新能是华电集团的新能源平台，2021年实现营收216亿元，净利76.4亿元，同比增长77.5%。
   • 公司持有华电新能31%股权，股权价值有望超400亿元。
   • 华电新能风光装机规模在2021年底达27.4GW，预计到2025年底将达到100GW，成为风光装机最大的新能源公司。

关键信息

• 2021年财务数据：

  • 营收：1027亿元
  • 归母净利润：-49.7亿元
  • 资产负债率：66.39%
  • 每股净资产：7.45元

• 2022年Q1财务数据：

  • 归母净利润：6.0亿元
  • 资产负债率：65.4%
  • 财务费用率：显著下降

• 2022-2024年盈利预测：

  • EPS分别为0.41元、0.55元、0.66元
  • 归母净利润分别为4091.27亿元、5401.57亿元、6481.29亿元
  • 净利率分别为4.11%、5.23%、6.14%
  • ROE分别为5.52%、6.96%、7.95%

• 估值：

  • 2022年PB为1.3倍，对应目标价5.23元
  • 可比公司估值：PB平均为1.66倍，PE平均为17.68倍

风险提示

• 煤价上涨风险
• 电价下跌风险
• 华电新能业绩不及预期风险

附录：财务预测与估值