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报告摘要

电量增长火电平稳修复，投资收益季节性回落

核心内容概述

公司2022年三季报显示，其营业收入和归母净利润均实现显著增长。2022年前三季度累计实现营业收入797亿元（+1.9%），归母净利润23.3亿元（+46.0%）。其中，2022Q3营收达301亿元（+27.0%），归母净利润达6.8亿元（+138%），但环比有所下降。

主要观点

营收增长原因：第三季度营收增长主要得益于电热价上涨、煤炭贸易量减少及参股股权收益增加等综合因素。
投资收益变化：2022年前三季度投资收益合计为39.3亿元（-21.6%），Q3投资收益减少6.9亿元，主要受华电新能受来风影响。
火电业务表现：火电业务在第三季度实现显著增长，支撑公司整体业绩修复，发电量和上网电量同比分别增长19.1%和18.9%。
水电业务下降：水电业务受酷暑影响，发电量和上网电量同比下降，分别为-10.4%和-11.1%。
盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.41元、0.55元、0.66元，未来两年归母净利润增速分别为32.0%和20.0%。
投资建议：公司火电业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等风险需关注。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	104422.21	108236.61	112302.71	114751.32
增长率	15.07%	3.65%	3.76%	2.18%
归属母公司净利润(百万元)	-4965.35	4091.27	5401.57	6481.29
增长率	-218.80%	182.40%	32.03%	19.99%
每股收益EPS(元)	-0.50	0.41	0.55	0.66
ROE	-9.18%	5.52%	6.96%	7.95%
PE	-10.34	12.54	9.50	7.92
PB	0.70	0.64	0.61	0.58

业务表现

电力供应增长：2022年前三季度累计完成发电量1671亿千瓦时（+3.5%），上网电量1567亿千瓦时（+3.3%）。
火电与水电：火电累计完成发电量1600亿千瓦时（+4.1%），水电71.6亿千瓦时（-3.6%）；Q3火电发电量638亿千瓦时（+21.1%），上网电量597亿千瓦时（+21.1%），水电34.3亿千瓦时（-10.4%），上网电量33.8亿千瓦时（-11.1%）。
电价上涨：2022年前三季度集团平均上网电价为0.517元/千瓦时，较同期上涨23.8%。

财务预测与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA	6726.53	20344.09	22446.42	24537.13
PE	-10.34	12.54	9.50	7.92
PB	0.70	0.64	0.61	0.58
PS	0.49	0.47	0.46	0.45
EV/EBITDA	22.99	7.58	7.08	6.63

公司基本面

毛利率与净利率：2022年前三季度销售毛利率为2.3%，净利率为2.6%。
营运能力：总资产周转率稳定，固定资产周转率提升，应收账款周转率和存货周转率保持良好。
资本结构：资产负债率持续下降，从66.39%降至64.21%。

总结

公司2022年前三季度业绩显著改善，受益于电价上涨和火电业务修复，带动营收和净利润增长。尽管投资收益在第三季度有所下滑，但全年投资收益仍保持增长。预计未来两年公司盈利将持续增长，EPS分别为0.55元和0.66元，归母净利润增速分别为32.0%和20.0%。公司维持“买入”评级，但需关注项目建设及运营成本等潜在风险。

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