20181225-财富证券-医药生物行业定期策略_行业变局_坚守低估值与确定性_50页_4mb

医药生物行业定期策略总结

核心内容

2018年医药生物板块整体呈现先扬后抑的走势，全年跌幅为26.73%，略跑赢万得全A指数。目前板块估值处于历史低位，PE(TTM)为24.47倍，2019年预测市盈率为21.33倍，具备配置价值。板块内子行业估值差异明显，其中医疗服务PE最高，医疗器械、生物制品、化学制剂、化学原料药、中药和医药商业分别为31.71、30.64、29.97、19.62、18.63和16.07倍。

主要观点

• 估值吸引力：医药生物板块估值处于历史低位，安全边际凸显，具备配置价值。
• 政策影响：国家医保局成立，集支付、定价、采购权力于一身，推动医保基金支付在医改中的话语权提升。同时，“4+7”城市药品集中采购实施，大幅降低药价，仿制药企业面临价格竞争压力。
• 行业格局变化：政策推动下，医药制造业收入增速提升，但药品终端增速持续下滑。行业集中度提升趋势不变，创新药和研发能力成为企业发展的关键。
• 医药商业：行业集中度持续提升，估值处于历史低位，大型连锁药店受益于政策利好，具备更强的竞争力。
• 中药板块：品牌OTC产品表现稳定，收入端增速回升，但利润端增速有限，整体进入平稳发展阶段。

关键信息

行业走势与估值

• 2018年医药生物板块全年跌幅26.73%，跑赢大盘0.24个百分点。
• 医药生物板块PE(TTM)为24.47倍，低于历史中值，2019年预测市盈率为21.33倍，进入历史底部区域。
• 医药生物板块相对于全部A股和全部A股（非金融）的估值溢价分别为98.09%和50.93%。

医药制造业

• 2018Q3医药工业规模以上企业主营业务收入同比增长13.60%，成本同比增长7.60%，毛利率提升。
• 医药制造业利润总额同比增长11.50%，但销售费用和财务费用增长显著，影响利润。
• 2018H1药品终端市场销售规模为8590亿元，同比增长6.90%，增速持续下降。

医药商业

• 医药流通行业销售总额增速趋稳，终端销售占比逐年上升。
• 医药商业PE(TTM)为16.13倍，处于历史低位，具备配置价值。
• 大型连锁药店受益于政策支持，竞争力增强，建议关注九州通、柳药股份等。

医药零售

• 2017年药品零售市场规模为4003亿元，同比增长9.0%，增速有所回落。
• 零售连锁率已达50.5%，行业集中度提升。
• 大型连锁药店具备优势，未来在医保定点药店设置、业务创新等方面享受政策支持。

中药板块

• 2017年中药板块营收增速有所回升，但利润端增速低于收入端。
• 品牌中成药表现稳定，如东阿阿胶、片仔癀等。

创新药与研发

• 国家鼓励创新药研发，CDE受理1类化学新药数量逐年增长。
• 恒瑞医药、复星医药、科伦药业等企业研发投入显著增加。
• 优先审评审批制度加快新药上市进程，缩短审评时间，提升企业竞争力。

带量采购

• “4+7”城市药品集中采购实施，31个品种中有25个拟中选，6个流标，平均降幅达52%。
• 仿制药替代效应显现，通过一致性评价成为竞标门槛。
• 原研药价格大幅下降，节约医保基金，推动行业集中度提升。

投资建议

• 推荐标的：柳药股份、九州通、一心堂、科伦药业、济川药业、山东药玻、开立医疗。
• 关注方向：受政策影响小、估值安全垫充足、业绩稳定增长的企业。
• 重点行业：医药商业、创新药、品牌中成药等具备增长潜力的领域。

风险提示

• 药品降价超预期。
• 商誉减值风险。
• 新药上市及销售不及预期。