医药生物行业：行业变局，坚守低估值与确定性-20181225-财富证券-50页-4mb

医药生物行业定期策略总结

核心内容

2018年医药生物板块整体呈现“先扬后抑”的走势，全年跌幅为26.73%，跑赢沪深300指数2.10个百分点。板块估值处于历史低位，PE(TTM)为24.47倍，2019年预测市盈率进一步降至21.33倍，具备一定安全边际。当前医药生物板块估值已具吸引力，尤其在医药商业、创新药和中成药领域。

主要观点

• 估值优势：医药生物板块估值已低于历史平均水平，2019年预测市盈率进入历史底部区域，具备配置价值。
• 行业格局变化：受国家医保局成立、带量采购政策及医保控费等影响，医药行业竞争格局发生深刻变化，行业集中度提升趋势明显。
• 创新药发展：创新药是未来医药行业发展的方向，政策支持下研发支出持续增长，国内药企正加速布局。
• 医药商业机会：医药流通行业集中度提升，估值处于历史低位，政策利好大型连锁药店。
• 中成药稳增长：品牌OTC产品在中药板块中表现亮眼，受益于政策调整和市场需求。

关键信息

1. 医药板块走势

• 2018年医药生物板块全年跌幅26.73%，跑赢万得全A指数0.24个百分点。
• 上半年涨幅达13.08%，下半年大幅回调，全年呈现前高后低走势。
• 各子板块均下跌，其中医疗器械跌幅最大（28.73%），医疗服务跌幅最小（20.00%）。

2. 医药制造业表现

• 2018Q3主营业务收入同比增长13.60%，但增速较2017年全年下降1.10个百分点。
• 医药制造业利润总额同比增长11.50%，但增速较2017年全年下降6.30个百分点。
• 主营业务成本同比增长7.60%，毛利率走高，销售费用大幅增长37.10%，财务费用增长17.50%。

3. 药品终端市场变化

• 2018H1药品终端市场销售规模为8590亿元，同比增长6.90%，增速持续放缓。
• 第一终端（公立医院）占主导地位，占比67.70%，第二终端（零售药店）占比22.70%，第三终端（基层医疗）占比9.60%，持续增长。

4. 政策影响

• 国家医保局成立：集中医保支付、定价、采购权力，提升医保基金话语权。
• “4+7”带量采购：改变行业格局，推动仿制药替代原研药，药价大幅下降。
• 一致性评价：2018年289品种一致性评价大限将至，已有98个受理号46个品种通过一致性评价。

5. 创新药趋势

• 国内创新药数量逐年增长，2016-2018年受理数量分别为254、324、294个。
• 研发支出占比从2014年的3.55%提升至2017年的5.50%，强者恒强趋势明显。
• 恒瑞医药、复星医药、科伦药业等企业研发投入领先，推动创新药发展。

6. 医药商业行业

• 医药商业PE(TTM)为16.07倍，处于历史低位，具备配置价值。
• “两票制”政策推动行业整合，大型分销企业优势凸显，中小企业面临挑战。
• 医药零售集中度提升，大型连锁药店如一心堂、益丰药房、老百姓等受益。

7. 中药板块

• 品牌OTC产品表现稳定，中药企业通过调整销售策略应对政策影响。
• 2017年中药板块营收增速回升，但利润端增速仍低于收入端。
• 品牌中成药如东阿阿胶、片仔癀等受益于政策调整，业绩稳定增长。

投资建议

• 推荐股票：
  • 柳药股份：低估值高增长，广西医药商业龙头。
  • 九州通：全国性流通龙头，经营性现金流改善。
  • 一心堂：营收增长提速，门店扩张加速。
  • 科伦药业：川宁项目发力，研发投入持续增加。
  • 济川药业：核心品种稳增长，二线梯队产品持续放量。
  • 山东药玻：药玻龙头企业，长期受益注射剂一致性评价。
  • 开立医疗：业绩快速增长，盈利能力持续提升。

风险提示

• 药品降价超预期
• 商誉减值风险
• 新药上市及销售不及预期