2023年下半年医药行业投资策略：政策重塑行业生态，寻找确定性增长-20230629-银河证券-70页_4mb

政策重塑行业生态，寻找确定性增长

核心内容概述

2023年下半年，医药行业整体表现疲软，估值处于历史低位。医药生物指数年初至今下跌6.55%，行业总市值占比为7.26%，位列申万一级行业第3名。医药板块跑输大盘，仅中药、分销及部分化药公司表现较好，主要受DRGs医改、医保控费及集采政策影响。截至2023年6月25日，医药行业一年滚动市盈率为26.67倍，相对于沪深300的溢价率为127.63%，处于历史低位。同时，公募基金持仓医药生物行业占比降至历史最低水平。

主要观点

• 医改政策稳步推进：DRGs和医院集采政策结合，推动医药行业进入“深水区”，对医院经营及医生利益产生深远影响。
• 集采常态化：全国性集采已进行8轮，涉及化药、高值耗材、中成药及中药饮片，自费药也逐步纳入集采范围。
• 投融资持续降温：2022年起医药行业投融资活动趋于冷静，2023年上半年继续下行，对创新药及产业链增长造成压力。
• 寻找确定性增长方向：在政策调整期，行业估值低迷，市场风险偏好下降。因此，应关注政策受益及具有确定增长潜力的细分领域，如器械出口、ICL、品牌中药、特色制剂、血制品及疫苗、生命科学上游及制药产业链等。

关键信息

1. 医药板块表现

• 医药生物指数年初至今下跌6.55%，在31个申万一级行业中排名21。
• 中药板块表现最佳，涨幅达9.12%，跑赢申万一级医药生物指数6.76个百分点。
• 医药板块估值处于历史低位，一年滚动市盈率26.67倍，相对于沪深300溢价率127.63%。

2. 医药投融资情况

• 全球2022年药品行业融资事件457起，金额825.11亿元人民币，排名近十年第3位。
• 2023年5月全球生物医药融资总额回升，医疗器械领域热度回落。
• 国内生物医药和医疗器械投融资热度均回落，5月国内生物医药融资总额为3.94亿美元，环比下降44%；医疗器械融资总额为1.06亿美元，环比下降79%。

3. 医药集采进展

• 化药集采：已进行8轮，平均降价50%-60%，其中第八次集采平均降价56%，最高降价99%。
• 中成药集采：从部分省市扩大到全国，2023年6月全国中成药集采平均降价49.36%，中选率71.6%。
• 中药饮片集采：首次纳入集采范围，平均降价29.5%，最大降幅达56.5%。
• 高值耗材集采：包括冠脉支架、人工关节、脊柱耗材等，平均降价82%-84%，部分产品降价幅度高达89%。
• OK镜集采：河北省牵头，涉及16个省，平均降价30%-55%，总报量14342片。

4. DRGs政策影响

• DRGs政策逐步落地，预计2025年底前全国推广，将医院经营思路与医保控费目标结合。
• 医院有动力加强成本控制，结余部分可留用或用于激励医务人员。
• DRGs政策对创新药械的除外支付机制，鼓励创新产品发展。

5. 医药行业政策展望

• 体外诊断（IVD）集采：预计下半年启动，以安徽为主导，涉及化学发光、凝血等细分领域。
• 创新药医保谈判：新药数量增加，有望通过年底谈判进入医保，重点关注PD-(L)1、ADC、EGFR等明星药物。
• 疫后医疗复苏：预计下半年进一步向好，常规诊疗同比增速有望提升。

看好的方向及推荐公司

1. 化学制剂

• 推荐：科伦药业、华东医药、立方制药、健友股份、亿帆医药、人福医药等。

2. 品牌中药

• 推荐：太极集团（国药入主）、昆药集团（华润入主）等。

3. 医疗器械国产替代及出口

• 推荐：联影医疗（影像）、迈瑞医疗（超声）、开立医疗（超声）、海泰新光（内窥镜）、澳华内镜（内窥镜）、三诺生物（CGM）、鱼跃医疗（CGM）、迈瑞医疗（体外诊断流水线）、安图生物（体外诊断流水线）、新产业（体外诊断流水线）等。

4. 第三方医学检验

• 推荐：金域医学、迪安诊断。

5. 血制品及疫苗

• 推荐：天坛生物、华兰生物、上海莱士（血制品）；康泰生物、欧林生物（疫苗）。

6. 医疗服务

• 推荐：美年健康（体检）、海吉亚医疗（肿瘤专科）、眼科连锁品牌（眼科）。

7. 生命科学上游

• 推荐：华大智造、诺禾致源（测序）；聚光科技、迪安诊断（质谱）。

8. 制药产业链

• 推荐：东富龙、纳微科技、昊帆生物等。

结构总结

一、2023H1复盘：中药表现出色，整体估值低位

• 医药板块整体跑输大盘。
• 中药表现最好，涨幅达9.12%。
• 医药板块估值处于历史低位。
• 医药基金持仓降至历史最低水平。

二、政策稳步推进，医药投资依然较弱

• 医药集采常态化，涵盖化药、中成药、中药饮片及高值耗材。
• DRGs政策逐步落地，与医院集采结合，推动医疗改革。
• 医药投融资自2022年起降温，2023年上半年继续下行。
• 全球新药获批数略有回升。

三、下半年投资策略：寻找低估值下的确定性增长

• 政策重塑行业生态，关注确定性增长方向。
• IVD集采将重塑市场格局，化学发光作为最大细分领域，价格降幅及份额分配值得关注。
• 创新药医保谈判品种稳步增加，大品种相关公司值得关注。
• 疫后医疗复苏强度预计进一步提升，常规诊疗同比增速有望提升。

重点覆盖标的

• 化学制剂：科伦药业、华东医药、立方制药、健友股份、亿帆医药、人福医药
• 品牌中药：太极集团、昆药集团
• 医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜、三诺生物、鱼跃医疗
• 第三方医学检验：金域医学、迪安诊断
• 血制品及疫苗：天坛生物、华兰生物、上海莱士、康泰生物、欧林生物
• 医疗服务：美年健康、海吉亚医疗
• 生命科学上游：华大智造、诺禾致源、聚光科技、迪安诊断
• 制药产业链：东富龙、纳微科技、昊帆生物