20181219-财富证券-银行行业定期策略_不确定性中寻找确定性_24页_2mb

行业定期策略总结：银行行业

核心内容

2018年12月发布的银行行业定期策略报告，分析了银行行业在宏观经济、监管政策、盈利能力和资产质量等方面的走势，并提出在不确定性中寻找确定性的投资策略。

主要观点

1. 确定的资产规模增长

• 严监管下表外回归表内：2018年银行业缩表情况出现边际下降，表外逐步回归表内，信贷资产规模增速明显回升。
• 宽信用政策支持实体经济：央行多次降准释放流动性，宽信用政策向中小微民营实体倾斜，预计2019年小微企业贷款规模将大幅抬升。
• 资本补充需求持续存在：2018年是新资本充足率监管标准过渡期的最后一年，银行仍需不断补充资本，以应对资产扩张带来的资本消耗。

2. 不确定的息差变化趋势

• 净息差企稳回升：国内银行业净息差在2018年Q3回升至2.15%，但未来能否继续上行仍存疑。
• 资产端上行压力加大：支持实体经济的背景下，对公贷款利率下行，零售贷款利率则因房地产市场降温而上行压力减小。
• 负债端成本刚性：尽管利率市场化推进，但银行间仍存在利率双轨制，负债端成本刚性，且随着存款脱媒，负债成本有上升趋势。

3. 确定的盈利下探空间

• 盈利增速恢复性增长：2018年前三季度，银行板块净利润同比增长5.91%，但增速较2017年有所放缓。
• ROE接近美国同业水平：国内银行ROE在2018Q3为13.15%，接近美国同业水平，预计未来ROE下行空间约为3-5%。
• 理财子公司提升竞争力：理财子公司将推动银行理财业务的规范化发展，增强银行在居民财富配置市场的竞争力。

4. 不确定的资产质量前景

• 不良率首次回升：自2016年以来，不良率连续5个季度持平于1.74%，2018年5月首次上行。
• 经济增速下行带来风险：2018年经济增速继续微幅下行，不良贷款增速回升，可能成为实体资产不良形成的温床。
• 多措并举缓解不良风险：债转股、无还本续贷等政策被推出，但其效果仍需观察，无法完全消除不良资产风险。

5. 在不确定性中寻找确定性

• 估值处于历史低位：银行板块市盈率和市净率均创年内新低，显示出市场最悲观的预期。
• 高分红的传统：银行股具有高分红的特性，股息率较高，具备稳定回报。
• 重点关注个股：建议关注合规风控能力强、盈利能力突出及具备成长空间的银行股，如招商银行、宁波银行、建设银行、工商银行、上海银行、常熟银行。

关键信息

投资策略

• 三条路径：合规守矩、单项突出、拐点转变。
• 重点推荐：招商银行、宁波银行、建设银行、工商银行、上海银行、常熟银行。

风险提示

• 经济增速下降失速
• 不良资产风险暴露速度超预期
• 债转股进展低于预期
• 银行理财业务恢复进度低于预期

重点个股表现

行业数据概览

• 银行板块：截至2018Q3，生息资产总额达152.22万亿元，同比增长7.16%。
• 净息差：2018Q3净息差为2.15%，国有大行表现较好。
• 不良率：2018Q3不良贷款率1.9%，国有大行不良率较低。
• 资本充足率：国有大行资本充足率较高，城商行和农商行有所下降。
• 股息率：银行股股息率普遍较高，具备稳定回报。

图表要点

• 图1-图3：新增人民币贷款及增速、上市银行贷款净值及增速、企业需求贷款指数。
• 图4-图6：资本充足率、净息差、结构性存款新增情况。
• 图7-图9：银行业整体净息差、美国加息情况、银行股市净率。
• 图10-图12：存款余额、存款新增结构、理财产品规模。
• 图13-图15：不良率与拨备覆盖率、净利润增速与不良贷款增速、银行利润情况。
• 图16-图20：利息收入与手续费收入、理财子公司竞争力。
• 图21-图24：不良率、经济增速与不良贷款增速、净利润增速与不良贷款增速、不良贷款比例。
• 图25-图29：银行板块估值、股息率、重点个股表现。

总结

2018年银行行业在严监管背景下经历了缩表，但随着宽信用政策的实施，信贷资产规模增速回升，资产规模增长确定。净息差企稳，但未来走势仍存疑，资产端利率上行压力加大，负债端成本刚性，利率并轨趋势明显。盈利增速虽有恢复，但ROE接近美国同业水平，盈利下探空间有限。不良率首次回升，经济增速下行对资产质量形成潜在风险，但监管层采取多种措施试图缓解不良风险。银行股具备高分红传统，估值处于历史低位，建议从合规风控、盈利能力、成长空间三方面选择个股，重点关注招商银行、宁波银行、建设银行、工商银行、上海银行、常熟银行。