20220422-国海证券-荣泰健康-603579.SH-年报点评_2021Q4业绩符合预期_渠道建设+品牌营销持续发力_5页_747kb

荣泰健康（603579）2021年年报点评总结

核心内容

荣泰健康于2022年4月21日发布2021年年报，2021年公司实现营收26.13亿元，同比增长29.30%；归母净利润2.37亿元，同比增长22.61%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降12.92%。2021Q4单季度公司营收7.48亿元（+21.50%），归母净利润0.48亿元（+44.03%），扣非归母净利润-0.12亿元（-159.17%）。公司首次被国海证券研究所覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2021全年业绩：公司营收与归母净利润均实现显著增长，但扣非归母净利润出现下滑，主要由于销售费用大幅增加。
• 2021Q4表现：营收增速放缓，但归母净利润大幅增长，而扣非归母净利润因营销投入增加出现负增长。

业务增长

• 内外销增长：2021年公司内销收入11.94亿元（+26.58%），外销收入13.92亿元（+31.94%），其中韩国市场增长9.25%，美、澳、加、拉美等区域收入翻番。
• 产品销量：按摩椅销量达34.62万台（+39.52%），按摩小家电销量达56.34万台（+50.69%），均保持高增长态势。
• 品牌表现：“摩摩哒”品牌2021年营收2.03亿元（+106.7%），增速亮眼，表明公司多品牌策略有效。

渠道建设

• 线下渠道：公司持续下沉市场，门店覆盖由一二线城市向三四线城市及县城扩展，截至2021年末，全国线下门店达近1500家，城市覆盖率达68%。
• 线上渠道：积极布局天猫、京东等传统电商平台，同时发力抖音等新兴平台，构建直播销售体系，2021“双11”期间抖音按摩椅类目直播销售额排名第一。

营收与盈利预测

• 未来三年预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.14亿元、3.87亿元、4.42亿元，对应EPS分别为2.24元、2.77元、3.16元。
• 估值指标：当前PE为19.05倍，未来三年PE预计降至11.11倍、9.00倍、7.89倍，显示公司估值有较大下行空间。

关键信息

财务指标

毛利率与费用率

• 毛利率：2021年全年保持在26%-27%之间，2021Q4毛利率为26.09%，较2020Q4提升5.83pct。
• 费用率：2021Q4销售费用率上升至13.00%（+8.81pct），管理费用率3.03%（+0.33pct），研发费用率4.08%（-0.44pct）。

偿债与运营能力

• 资产负债率：2021年为46%，预计未来三年将逐步下降至38%。
• 流动比率：从2.34提升至2.53，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.99提升至2.12，流动性风险进一步降低。
• 资产周转率：预计保持稳定，未来三年资产周转率维持在0.84-0.85之间。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费复苏节奏。
• 行业竞争加剧：需持续加强品牌与渠道建设。
• 原材料成本波动：可能对毛利率产生压力。
• 海运运力紧张：影响海外业务物流效率。
• 汇率波动：可能对海外收入造成影响。

总结

荣泰健康凭借渠道下沉与品牌营销的双轮驱动，实现了2021年业绩的快速增长。公司布局多品牌、多渠道策略，显著提升了市场占有率和品牌影响力。尽管2021Q4因营销投入增加导致扣非净利润承压，但长期来看，公司盈利能力和估值水平仍有较大提升空间。首次覆盖给予“买入”评级，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，具备较好的投资价值。