20210827-西南证券-荣泰健康-603579.SH-内外销稳步恢复_股权激励强化治理_4页_1004kb

报告摘要

公司总结：荣泰健康（603579）

核心内容

荣泰健康于2021年上半年发布财报，显示公司业绩稳步恢复，内外销均实现增长，同时通过股权激励强化公司治理。公司营收与净利润均同比增长，但Q2单季度净利润出现下滑，主要由于资产减值损失和财务费用上升。公司通过品牌营销和渠道拓展提升市场占有率，并计划通过产能释放和双品牌战略实现持续增长。

主要观点

业绩表现：2021年半年报显示，公司实现营收12.5亿元，同比增长42.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长41.7%；扣非净利润1.1亿元，同比增长30.5%。2021年Q2营收7.3亿元，同比增长31.8%；归母净利润0.7亿元，同比增长3.2%；扣非净利润0.5亿元，同比下降20.8%。
内外销恢复：随着疫情控制，内销市场回暖，线下销售同比增长超100%，电商销售增长均超过30%。外销方面，部分国家业务恢复至疫前水平，美国市场表现尤为突出，韩国及其他市场亦稳中有升。
费用管控与盈利能力：公司综合毛利率同比下降3.9个百分点至28.3%，主要受会计准则调整和原材料价格上涨影响。Q2净利率同比下降2个百分点至9.7%。销售费用率下降3.9个百分点至8.5%，管理费用率下降1.2个百分点至8.5%，财务费用率上升1.8个百分点至1.1%，主要因发行可转债计提利息。
品牌与渠道策略：公司签约张小斐作为品牌形象大使，推出同款A60指力大师按摩椅，销量领先。同时加大新媒体渠道（如抖音、小红书、知乎）的宣传投入，线下渠道下沉和空白市场扩张战略取得成效，上半年新增门店194家，招商经销商近60家。
股权激励计划：公司推出限制性股票激励计划，向55名员工授予203万股股票，占总股本1.5%。同时推出管理合伙人持股计划，向12名管理人员授予160万股，要求2021-2023年营收或净利润增速分别不低于20%、40%、60%，以强化管理层与员工利益绑定，完善公司治理。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年EPS分别为2.01/2.56/2.99元，未来三年归母净利润复合增速为29.5%。公司维持“买入”评级。
风险提示：主要风险包括原材料价格波动、人民币汇率波动。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2020.52	2551.62	2915.36	3286.91
增长率	-12.68%	26.29%	14.26%	12.74%
归属母公司净利润(百万元)	193.00	280.88	358.10	418.81
增长率	-34.71%	45.53%	27.49%	16.95%
每股收益EPS(元)	1.38	2.01	2.56	2.99
ROE	10.97%	15.15%	17.87%	19.40%
PE	22	15	12	10
PB	2.52	2.39	2.21	2.05

营收与净利润增长趋势

2021年半年报营收同比增42.1%，归母净利润同比增41.7%，扣非净利润同比增30.5%。
Q2营收同比增长31.8%，归母净利润增长3.2%，扣非净利润下降20.8%。
2021-2023年归母净利润复合增速预计为29.5%。

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.70%	30.89%	31.51%	31.96%
三费率	13.89%	19.38%	19.31%	19.22%
净利率	8.96%	10.32%	11.52%	11.95%
ROE	10.97%	15.15%	17.87%	19.40%
ROA	6.13%	8.63%	10.14%	11.04%
ROIC	28.94%	32.47%	36.50%	41.49%
EBITDA/销售收入	14.06%	16.70%	17.82%	18.03%