深度报告-20220629-国金证券-荣泰健康-603579.SH-铸全产业链护城河_按摩椅龙头行稳致远_33页_3mb

荣泰健康 (603579.SH) 详细总结

公司概况

荣泰健康为国内按摩椅龙头企业，成立于1997年，2002年在上海设立公司，2005年起拓展海外市场。公司主要业务涵盖按摩椅、按摩小电、共享按摩椅服务，其中按摩椅占比超九成。2021年实现营收26亿元，同比增长35%，归母净利润2.36亿元，同比增长22%。公司目前拥有“荣泰”和“摩摩哒”两个自主品牌，同时为海外品牌提供ODM服务。

市场数据

• 市场价格：24.22元
• 目标价格：31.10元
• 总股本：1.40亿股
• 已上市流通A股：1.38亿股
• 总市值：33.91亿元
• 年内股价最高最低：39.97元/21.99元
• 沪深300指数：4421
• 上证指数：3362

投资逻辑

内销业务

• 营销与渠道：公司内销以“荣泰”和“摩摩哒”为主，2021年内销营收11.9亿元（占比46%），其中电商渠道占比43%。线下渠道覆盖全国30+省级行政区域的469个大中城市，终端拥有近1500家门店，2021年经销收入占内销近40%。
• 营销策略：重视广告投入，2021年广告推广费为1.8亿元，占营收比重6.9%。构建“头部主播+达人主播+店铺自播”的营销体系，2021年短视频播放量同比增长165%，抖音自播销售额行业第一。
• 品牌年轻化：与王一博、迪士尼、漫威等IP联名，提升品牌知名度。2021年抖音平台品牌总曝光11.2亿次，销量34000+台。
• 产品力：公司产品经历5次迭代，推出4D机芯、柔性导轨等领先技术。2021年研发费用率4.6%，行业最高。专利数量稳步增长，2020-2021年专利数量约150件/年。

外销业务

• 海外业务：2021年外销营收13.9亿元，占总营收50%左右。主要客户为韩国BodyFriend，占外销营收的35%左右，为公司最大客户。
• 市场拓展：公司与BodyFriend合作紧密，为其实现稳定增长。同时积极拓展北美市场，与HOMEDICS、TITAN等品牌合作，2021年美国区域营收超3亿元。
• 市场潜力：全球按摩器具市场广阔，2021年市场规模达173亿美元。中国按摩器出口金额及增速持续提升，2021年出口规模达64亿美元，占全球需求比重达74%。

营收与盈利预测

• 2022-2024年：预计归母净利润分别为2.42亿元、3.27亿元、4.09亿元，CAGR为35.2%、25.2%。
• EPS：2022年1.73元，2023年2.34元，2024年2.92元。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为14.02x、10.37x、8.29x，给予2022年18倍估值，目标价31.10元，首次覆盖，给予“增持”评级。

行业分析

行业增长因素

• 产品力提升：公司不断进行技术创新，如4D机芯、柔性导轨等。
• 保健意识增强：居民家庭医疗保健支出比重逐年提升，2016-2020年CAGR达14.4%。
• 老龄化趋势：60岁以上人口逐年增加，带动按摩需求上升。
• 群体拓宽：年轻消费者成为主力，公司通过IP联名、直播营销等方式吸引年轻群体。

市场集中度

• 国内CR3：2020年约为32%，市场集中度提升空间大。
• 国际对比：韩国、日本、中国台湾等市场集中度较高，荣泰在亚洲高端按摩椅市场占有率位居前三。

产能与财务分析

产能情况

• 产能提升：2021年产能提升至42万台，2024年预计达72万台。
• 产销率：2021年产销率保持较高水平，显示公司产能利用率良好。

财务指标

• 营收CAGR：17-21年为+8%，增速较为平稳。
• 毛利率：19-21年分别为31.3%、28.7%、26.8%，2020年受原材料涨价影响，2021年有所回升。
• 净利率：19-21年分别为12.5%、9.0%、8.7%，受原材料影响有所下降，但仍高于行业可比公司。
• 销售费用率：19-21年分别为11.5%、9.4%、9.8%，费用管理精细。
• 管理费用率：19-21年分别为2.2%、3.0%、2.8%，显示公司管理能力良好。
• 存货周转率：2021年回升至7.25，显示公司库存控制良好。
• 应收账款周转率：18左右，高于同行业可比公司。

风险提示

• 疫情反复：可能影响供应链和销售。
• 需求不及预期：受经济环境影响，按摩椅需求可能下降。
• 产品力迭代不及预期：公司产品创新可能跟不上行业节奏。
• 汇率波动：影响外销收入。

总结

荣泰健康作为按摩椅行业龙头，具备强大的产品力和营销能力，受益于行业增长、老龄化、保健意识提升等多重因素。公司通过“荣泰”和“摩摩哒”双品牌策略，以及“头部主播+达人主播+店铺自播”的营销体系，实现线上线下协同增长。外销方面，公司与BodyFriend等国际品牌深度合作，为公司带来稳定增长。未来公司有望通过产能释放、产品迭代、市场拓展等手段，进一步巩固行业地位，提升市场份额。