核心内容
长春高新（000661.SZ）发布2021年一季度业绩预告，预计归母净利润为8.41亿元至8.95亿元，同比增长55%-65%，EPS为2.08-2.21元，业绩好于市场预期。公司核心子公司金赛药业和百克生物表现突出，推动整体业绩增长。
主要观点
- 生长激素业务高景气：金赛药业在2021Q1预计实现收入近19亿元，增长约50%，净利润近9亿元，增长约70%。新患入组在低基数下有望翻番，显示终端需求旺盛。
- 疫苗板块增长态势良好：百克生物的水痘减毒活疫苗已累计批签发207万瓶，达到2020全年总量的23%，预计销售收入约2.5亿元。鼻喷流感疫苗将在下半年流感季前大规模投放市场，预计继续快速放量。
- 研发管线有序推进：公司多个产品如重组人生长激素、冻干人用狂犬病疫苗、带状疱疹减毒活疫苗等正在推进III期临床试验。聚乙二醇重组人生长激素和曲普瑞林微球处于II期临床，金妥昔单抗处于Ib/II期临床，奥曲肽微球和金纳单抗处于I期临床，显示出强大的研发能力和未来增长潜力。
- 百克生物分拆上市：百克生物正推进科创板上市，拟募集资金用于多个疫苗生产项目，包括年产2000万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗、300万人份狂犬疫苗等，将显著提升其市场竞争力和疫苗板块的长远发展。
- 盈利预测与估值：维持公司2021-2023年EPS预测为9.90/12.44/15.46元，对应PE分别为45/35/29倍，显示出公司估值的吸引力，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测与指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
7,374 |
8,577 |
11,089 |
13,783 |
16,505 |
| 营业收入增长率 |
37.19% |
16.31% |
29.30% |
24.29% |
19.75% |
| 净利润(百万元) |
1,775 |
3,047 |
4,007 |
5,036 |
6,256 |
| 净利润增长率 |
76.36% |
71.64% |
31.54% |
25.66% |
24.23% |
| EPS(元) |
8.77 |
7.53 |
9.90 |
12.44 |
15.46 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
50 |
59 |
45 |
35 |
29 |
| PB |
11.0 |
16.3 |
12.2 |
9.3 |
7.2 |
| EV/EBITDA |
30.4 |
45.1 |
33.3 |
26.1 |
20.7 |
| 股息率 |
0.2% |
0.2% |
0.2% |
0.3% |
0.4% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
85.2% |
86.7% |
88.1% |
89.1% |
89.8% |
| EBITDA率 |
40.2% |
47.0% |
48.8% |
49.7% |
51.5% |
| EBIT率 |
38.2% |
44.9% |
46.8% |
47.8% |
49.7% |
| 税前净利润率 |
38.2% |
45.6% |
47.2% |
48.3% |
50.5% |
| 归母净利润率 |
24.1% |
35.5% |
36.1% |
36.5% |
37.9% |
| ROA |
18.5% |
19.6% |
21.0% |
21.0% |
20.7% |
| ROE(摊薄) |
22.0% |
27.9% |
27.4% |
26.2% |
25.0% |
| 经营性ROIC |
29.8% |
26.2% |
31.1% |
33.5% |
36.3% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
31% |
27% |
22% |
19% |
17% |
| 流动比率 |
2.72 |
3.20 |
3.90 |
4.51 |
5.23 |
| 速动比率 |
2.17 |
2.33 |
3.10 |
3.73 |
4.46 |
| 归母权益/有息债务 |
13.87 |
7.59 |
16.61 |
19.64 |
23.14 |
| 有形资产/有息债务 |
20.88 |
10.76 |
22.18 |
25.75 |
29.88 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
34.21% |
30.11% |
28.12% |
27.45% |
25.40% |
| 管理费用率 |
6.21% |
5.58% |
4.82% |
4.34% |
3.95% |
| 财务费用率 |
-0.68% |
-0.76% |
-0.27% |
-0.64% |
-0.89% |
| 研发费用率 |
5.02% |
5.53% |
6.95% |
8.22% |
9.49% |
| 所得税率 |
17% |
15% |
16% |
16% |
16% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
1.00 |
0.80 |
1.00 |
1.28 |
1.60 |
| 每股经营现金流 |
9.56 |
2.75 |
13.34 |
13.40 |
16.95 |
| 每股净资产 |
39.95 |
27.01 |
36.11 |
47.55 |
61.73 |
| 每股销售收入 |
36.44 |
21.19 |
27.40 |
34.06 |
40.78 |
风险提示
公司市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本(亿股) |
4.05 |
| 总市值(亿元) |
1786.52 |
| 一年最低/最高(元) |
259.55/520.66 |
| 近3月换手率 |
71.10% |
当前评级与股价信息
结论
长春高新的业绩表现强劲，核心业务生长激素和疫苗板块均保持高增长。公司研发投入持续增加，推动其构建综合性生物药平台。百克生物的分拆上市将增强其市场竞争力和疫苗板块的发展潜力。估值方面，公司PE逐步下降，显示出一定的吸引力。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长前景，维持“买入”评级。
