20180503-光大证券-长春高新-000661.SZ-投资价值分析报告_生长激素步入快车道_打造中国生物药龙头_31页_3mb

长春高新（000661.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

长春高新是一家以基因工程药物及疫苗为主要盈利点、房地产为辅的综合性控股公司，其中金赛药业是公司核心盈利来源，贡献近75%的盈利。金赛药业是国内重组人生长激素的开创者和引领者，是亚洲第一支水针剂和全球唯一长效针剂生产者，具备强大的市场竞争力和品牌影响力。

主要观点

• 生长激素行业前景广阔：国内矮小症发病率为3%，市场远未饱和，未来有望进入量价齐升快车道，市场规模预计可达到百亿，目前仅30亿元。金赛药业凭借其完备的剂型、强大的销售团队和良好的市场口碑，龙头地位稳固。
• 促卵泡素市场潜力巨大：金赛药业的重组人促卵泡素为国产首仿，经过市场培育后进入放量期，17年销售额近1.8亿元，预计未来三年持续增长，长期有望成为10亿级大品种。
• 水痘疫苗市场扩容：百克生物作为水痘疫苗龙头企业，受益于“一针变两针”政策的推进和疫苗价格提升，未来三年保持30%以上高增长。
• 在研产品丰富：公司拥有多个在研项目，涵盖抗肿瘤、免疫系统和中枢神经系统领域，具备打造中国生物药龙头的潜力。

关键信息

生长激素市场

• 市场现状：2017年国内生长激素市场规模约30亿元，金赛药业占比超60%，安科生物约12%。
• 增长驱动：渗透率提升、产品迭代、用药时间延长、新适应症拓展。
• 剂型优势：金赛药业拥有粉针、水针和长效剂型，其中长效为全球唯一，具有较高的生物活性和较好的依从性。
• 行业竞争：诺和诺德、安科生物等虽有产品上市，但金赛的剂型优势和品牌影响力难以被撼动。

促卵泡素市场

• 市场现状：2016年重组促卵泡素市场规模约25-30亿元，金赛药业销售额约0.88亿元。
• 市场潜力：国内市场规模约170亿元，重组促卵泡素预计可达100亿元。
• 产品优势：金赛药业重组促卵泡素价格低于进口品牌，具有进口替代潜力。

水痘疫苗市场

• 市场现状：2017年水痘疫苗批签发量稳定在1500-1800万人份，百克生物市占率约35%。
• 政策推动：水痘疫苗“两针法”推广后，市场容量翻番，百克生物受益显著。
• 产品优势：百克生物的冻干水痘减毒活疫苗为国内首个去除动物源明胶的产品，稳定性高，有效期达36个月。

在研产品

• 重点在研品种：包括艾塞那肽注射液、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗、曲普瑞林微球、奥曲肽微球、金妥昔单抗注射液等。
• 研发进展：部分产品已进入临床阶段，有望在未来几年陆续获批上市，为公司带来新的增长点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为5.16元、6.76元、8.72元，同比增长33%、31%、29%。
• 估值方法：采用分部估值法，参照可比公司平均市盈率，分别给予金赛药业、百克生物、华康药业、房地产18年50倍、40倍、20倍、10倍PE。
• 目标市值：约373亿元，上调目标价至219.21元，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧：新进入者可能增加，影响市场格局。
• 临床使用不当：可能影响治疗效果。
• 新技术冲击：可能对现有产品形成替代威胁。

投资催化因素

• 生长激素销售超预期
• 促卵泡素放量超预期
• 在研产品陆续上市

估值与目标价

• 当前价格：201.70元
• 目标价：219.21元
• 对应PE：18-20年分别为42X、32X、25X

总结

长春高新凭借其核心子公司金赛药业在生长激素领域的领先地位，以及百克生物在水痘疫苗市场的优势，正在向中国生物药龙头迈进。公司产品线丰富，研发管线多样，具备良好的增长潜力。在行业进入量价齐升快车道的背景下，公司有望持续受益，未来三年是其高速成长的关键期。