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国盛量化 | 权益急跌中的转债韧性及估值代价——七月可转债量化月报总结

核心内容概述

2026年7月，可转债市场在权益大幅回调的背景下展现出一定的抗跌性，但同时也伴随着估值的被动抬升，使得其性价比下降。本文从市场表现、配置价值、策略分析和最新选券结果四个维度，对可转债市场进行了全面分析。

主要观点

• 抗跌与高估值并存：在权益市场大幅回调中，转债凭借债底保护展现出抗跌特性，但估值被推高至历史极值，导致其未来跟涨弹性受限。
• 估值压力与正股前景不明朗：当前转债市场存在高估值与正股前景不确定的矛盾，市场回暖时可能面临“跟涨乏力”问题。
• 转债与股债组合的配置价值较低：转债估值偏离度未收敛，整体性价比仍低于股债组合，建议控制仓位，优先配置股债组合。
• 策略表现分化：不同策略在7月表现差异显著，偏债和平衡型转债抗跌能力强，而偏股型转债表现较差。
• 下修博弈机会显现：正股回调扩大了下修标的池，基本面稳健、促转股意愿明确的品种具备提升跟涨弹性的潜力。

关键信息

市场表现

• 中证转债指数：7月真实收益为 $-1.72%$，其中正股拉动收益为 $-3.45%$，转债估值收益为 $+1.77%$，整体优于正股。
• 分域表现：
  • 偏债等权：真实收益 $+1.74%$，正股拉动收益 $-0.30%$，估值收益 $+2.12%$。
  • 平衡等权：真实收益 $+0.97%$，正股拉动收益 $-0.54%$，估值收益 $+1.46%$。
  • 偏股等权：真实收益 $-14.03%$，正股拉动收益 $-13.20%$，估值收益 $-0.85%$。

估值分析

• 定价偏离度：截至2026年7月23日，转债市场定价偏离度为 $13.91%$，在历史区间内处于极高水平。
• 估值约束加剧：高估值对收益空间形成侵蚀，即使正股企稳反弹，转债仍需先消化估值溢价才能跟涨。
• 下修博弈空间打开：正股回调扩大了潜在下修标的池，对基本面稳健、促转股意愿明确的品种可适度左侧布局。

策略分析

相对收益型策略

• 低估值策略：

  • 2018年以来实现19.3%的绝对收益，8.4%的超额收益。
  • 最新选券结果中，偏债类转债占67%，平衡类占28%，偏股类占5%。

• 低估值+强动量策略：

  • 2018年以来实现23.7%的绝对收益，12.4%的超额收益。
  • 最新选券结果中，偏债类占67%，平衡类占28%，偏股类占5%。

• 低估值+高换手策略：

  • 2018年以来实现22.0%的绝对收益，10.9%的超额收益。
  • 最新选券结果中，偏债类占75.3%，平衡类占19.6%，偏股类占5.2%。

绝对收益型策略

• 平衡偏债增强策略：

  • 2018年以来实现20.8%的年化绝对收益。
  • 最新选券结果中，偏债类占79.3%，平衡类占20.7%。

• 信用债替代策略：

  • 2018年以来实现6.9%的绝对收益，波动和回撤控制在3%以下。
  • 最新选券结果中，信用债占70.2%，偏债类占14.1%，平衡类占9.7%，偏股类占5.9%。

• 波动率控制策略：

  • 2018年以来实现9.4%的绝对收益，波动和回撤控制在4%-5%。
  • 最新选券结果中，偏债类占14.1%，平衡类占9.7%，偏股类占5.9%，信用债占70.2%。

关键建议

• 仓位控制：当前阶段不宜因转债抗跌而过度乐观，建议控制仓位在中等偏低水平，保留灵活应对空间。
• 品种选择：
  • 优先配置高等级、大市值底仓品种，防御优势突出。
  • 谨慎对待溢价率压缩不充分的个券，避免估值和价格双杀风险。
• 关注下修博弈：对于基本面稳健、促转股意愿明确的品种，可适度左侧布局。
• 策略选择：
  • 偏债和平衡型策略表现更优，建议超配。
  • 偏股型策略表现较差，建议低配。

附录：最新选券结果

总结

2026年7月，可转债市场在权益急跌中展现出抗跌韧性，但估值被动抬升显著，整体性价比下降。转债市场核心矛盾在于高估值与正股前景不明朗并存，投资者应保持谨慎，控制仓位，关注下修博弈机会，优先配置高等级、大市值底仓品种。在策略选择上，偏债和平衡型策略表现更优，而偏股型策略需低配。整体来看，转债市场短期仍需震荡整固，中长期估值中枢系统性下移概率较低。