20251222-国盛证券-十二月可转债量化月报_转债估值持续位于历史高位_16页_1mb

量化点评报告总结

核心内容

截至2025年12月19日，可转债市场估值持续位于历史高位，定价偏离度为8.12%，分别处于2018年和2021年以来99.6%和99.3%的分位数水平。自2025年7月开始，转债市场估值持续攀升，长期配置价值较低。当前市场处于“高估值、低赔率”状态，债底保护功能被削弱，波动特征更接近正股，但潜在收益受限，配置性价比下降。

主要观点

1. 当前市场估值情况

   • 转债市场估值已处于高位，溢价明显。
   • 偏股型转债因正股弹性较强，近期表现较差，而偏债、平衡型转债同样收益为负。
   • 建议以绝对收益为目标的投资者降低偏股型转债仓位，以规避市场回调风险。

2. 转债与股债组合的配置价值

   • 转债与股债组合走势接近，因此可以基于定价偏离度构建轮动策略。
   • 当前转债溢价8.12%，配置股债组合性价比更高。

3. 可转债策略表现

   • 低估值策略：自2018年以来实现20.5%的绝对收益与9.7%的超额收益，策略稳定性强，2025年表现略低于预期。
   • 低估值+强动量策略：实现24.3%的绝对收益与13.1%的超额收益，策略弹性强。
   • 低估值+高换手策略：实现23.2%的绝对收益与12.1%的超额收益，2023年超额收益稳定。
   • 平衡偏债增强策略：实现22.3%的年化绝对收益，波动和回撤较低。
   • 信用债替代策略：实现7.1%的绝对收益，波动和回撤控制在3%以下。
   • 波动率控制策略：将组合波动控制在4%~5%，实现9.4%的绝对收益。

关键信息

• 市场走势：受权益市场回调影响，中证转债指数近一个月正股拉动收益为-1.19%，转债估值收益为-0.17%，整体表现不佳。
• 策略构建：基于定价偏离度、动量因子、换手率因子等构建多种可转债策略，以实现收益与风险的平衡。
• 配置建议：对于以绝对收益为目标的投资者，建议降低偏股型转债仓位，增加偏债或平衡型转债配置。
• 风险提示：报告结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境变化可能导致模型失效。

附录信息

• 低估值策略最新选券结果：包括蓝帆转债、利群转债、凯盛转债等，权重分布为偏债48.3%，平衡46.7%，偏股5%。
• 低估值+强动量策略最新选券结果：在低估值基础上加入动量因子，权重分布为偏债48.3%，平衡46.7%，偏股5%。
• 低估值+高换手策略最新选券结果：在低估值基础上加入高换手因子，权重分布为偏债49.2%，平衡35.7%，偏股15.1%。
• 平衡偏债增强策略选券结果：偏债57.9%，平衡42.1%，权重分布较为集中。
• 波动率控制策略最新选券结果：偏债16.1%，平衡10.3%，偏股6.5%，信用债67.1%。

策略表现统计

风险提示

• 以上结论基于历史数据和统计模型测算，若未来市场环境发生明显变化，模型可能失效。
• 投资者应结合自身情况，审慎评估投资风险，不将本报告作为唯一投资决策依据。

免责声明

• 本报告由国盛证券研究所发布，仅限客户使用，不构成投资建议。
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