七月可转债量化月报：偏股转债估值接近历史高位-20230710-国盛证券-15页_900kb

量化点评报告总结

核心内容概述

本报告为2023年7月可转债市场量化分析月报，重点分析了可转债市场的表现、收益预期、估值水平及多种策略的跟踪情况。整体来看，可转债市场在近期表现较为活跃，但估值水平已接近历史高位，提示潜在风险。

主要观点

1. 市场表现

   • 中证转债指数近一个月累计收益为 0.98%，等权指数为 1.43%，显示权益市场震荡反弹，转债估值提供正向收益。
   • 偏股型转债表现最优，主要受益于正股拉动与估值收益。
   • 行业表现分化：汽车、有色、纺服正股表现强劲，转债收益显著；食品饮料、医药、计算机因正股回撤，转债表现较弱。

2. 收益预期

   • 中证转债正股未来一年预期收益为 21.3%，债底收益为 2.9%，综合预期收益为 7.0%。
   • 不同分域的预期收益排序为：偏股(11.0%) > 平衡(9.3%) > 偏债(3.9%)。
   • 配置价值排序为：平衡(0.76) > 偏股(0.47) > 偏债(0.36)，平衡型转债更具长期配置价值。

3. 估值水平

   • 当前市场估值处于历史极高水平，接近 2022年初 的高点。
   • 偏股型转债估值维持高位，六月底已接近历史高位。
   • 电力及公用事业、纺服行业的转债估值分别达到 97%、98% 分位数，需警惕过热风险。
   • 轻工、建筑、非银、银行行业的转债估值处于极低水平。

关键信息

一、可转债策略跟踪

1. 低估值策略

• 策略说明：选择偏离度最低的转债，配置于偏债、平衡、偏股三类市场。
• 表现：自2018年以来实现 22.2% 的绝对收益与 10.7% 的超额收益，策略稳定性强。
• 最新收益：2023年至今实现 5.1% 的绝对收益与 -0.5% 的超额收益。

2. 低估值 + 强动量策略

• 策略说明：在低估值基础上叠加正股动量因子，构建更具弹性的组合。
• 表现：自2018年以来实现 27.4% 的绝对收益与 15.4% 的超额收益。
• 最新收益：2023年至今实现 7.1% 的绝对收益与 1.4% 的超额收益。

3. 低估值 + 高换手策略

• 策略说明：在低估值池中选择高换手因子的转债进行配置。
• 表现：自2018年以来实现 25.8% 的绝对收益与 13.9% 的超额收益。
• 最新收益：2023年至今实现 10.0% 的绝对收益与 4.1% 的超额收益。

4. 信用债替代策略

• 策略说明：基于YTM筛选转债，替代信用债配置。
• 表现：自2018年以来实现 8.1% 的绝对收益，波动和回撤控制在 3% 以内。
• 最新收益：2023年至今实现 2.5% 的绝对收益，波动和回撤在 0.7% 左右。

5. 波动率控制策略

• 策略说明：结合波动率控制方法，将组合波动控制在 4% 以内。
• 表现：自2018年以来实现 10.8% 的绝对收益，波动和回撤在 4% 左右。
• 最新收益：2023年至今实现 4.0% 的绝对收益，波动和回撤在 1.1% 左右。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据与统计模型测算，若未来市场环境发生显著变化，模型可能失效。
• 投资者应关注市场估值过高风险，特别是偏股型转债与部分行业转债的高估值。

策略配置建议

• 偏股转债：当前估值接近历史高位，建议低配。
• 平衡转债：具有较高的配置价值与夏普率，建议超配。
• 偏债转债：估值相对较低，建议适度配置。
• 行业选择：优先考虑估值较低的行业如轻工、建筑、非银、银行，警惕电力及公用事业、纺服行业的过热风险。

数据来源

• 所有数据来源于 Wind。
• 报告由 国盛证券研究所 发布。

分析师信息

• 梁思涵、林志朋、刘富兵
• 执业证书编号：S0680522070006、S0680518100004、S0680518030007
• 邮箱：liangsihan@gszq.com、linzhipeng@gszq.com、liufubing@gszq.com

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数的相对市场表现。
• 评级分为 买入、增持、持有、减持，适用于股票与行业。
• 投资者应根据自身风险偏好与投资目标，结合本报告内容进行综合判断。

附录信息

• 附录中列出了各策略的最新选券结果，具体可参考相关图表。

总结

本报告通过收益分解模型与多种策略分析，揭示了当前可转债市场的热点与冷门，强调了估值风险。平衡型转债因其较低的波动与较高的夏普率，成为当前配置首选，而偏股型转债虽收益高，但因估值过高，配置价值下降。建议投资者关注低估值与高换手的组合策略，以实现稳健收益。同时，需警惕市场过热风险，合理调整配置比例。