20260226-国盛证券有限责任公司-量化点评报告_中证转债指数调整后修复——二月可转债量化月报_16页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 量化点评报告 # 中证转债指数调整后修复——二月可转债量化月报 中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高。截至2026年2月13日，转债市场定价偏离度指标为 $14.56\%$ ，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标均处于 $99.8\%$ 的分位数水平，可转债估值在一月末经历一波调整后二月逐渐修复，但整体仍处于历史极值区间。中证转债指数年内上涨 $7.02\%$ ，走势先扬后抑：一月由估值扩张驱动显著跑赢股指，但行业分化已现；二月因估值触及历史峰值引发获利盘集中了结，叠加金价暴跌冲击有色板块，市场连续急跌后进入分化修复阶段。本轮核心驱动因素在于权益市场联动、黄金等大宗商品剧烈波动及机构资金策略分化。当前估值处于极高水平，导致转债防御性减弱、波动敏感度上升。策略上建议保持谨慎、控制回撤，采用“哑铃型”配置：以中价、大盘、高信用品种为防御端，同时精选“错杀”个券作为进攻端，耐心等待估值回归。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取 $50\%$ 7-10Y国债 $+50\%$ 中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价 $14.56\%$ ，相对来说配置股债组合性价比更高。 市场复盘：偏债等权近一个月表现强势。1）中证转债指数表现：中证转债指数先涨后跌再修复，一月受权益市场和估值扩张驱动上涨，一月底二月初因估值压力和权益回调转跌，市场分化加剧，此后一周持续修复，总体最近一个月涨幅 $1.49\%$ ，其中正股拉动的收益为 $0.76\%$ ，转债估值收益为 $1.01\%$ 。2）转债分域表现：受权益市场波动幅度较大影响，本月以来偏债等权表现强势，最近一个月收益 $3.23\%$ ，其中包含 $0.57\%$ 的正股拉动收益和 $2.42\%$ 的转债估值收益。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 # 作者 分析师 沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005 邮箱：shenzhenqi@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 诸格慧明 执业证书编号：S0680125100009 邮箱：zhugehuiming@gszq.com # 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化》2025-12-20 2、《量化周报：市场的震荡调整态势不改》 2025-12-14 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变》2025-12-13 # 内容目录 一、中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高 3 二、市场复盘：偏债等权近一个月表现强势 6 三、可转债策略跟踪 7 附录：最新选券结果 13 风险提示 15 # 图表目录 图表 1: 中证转债指数与市场 CCBA 定价偏离度 图表2：当前转债市场估值高位震荡 4 图表3：中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近 4 图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额. 5 图表 5: 中证转债累计收益分解 (2018/1/1-2026/2/13) 图表 6: 中证转债累计收益分解 (2026/1/19-2026/2/13) 图表 7：近一个月转债累计收益分解(2026/1/19-2026/2/13,其中等权指数为 3 亿以上且 AA-及以上转债等权) 6 图表8：低估值策略净值（2026/2/13） 图表 9: 低估值策略统计 (2026/2/13) 图表 10: 低估值+强动量策略净值 (2026/2/13) 图表 11: 低估值+强动量策略统计 (2026/2/13) 图表 12: 低估值+高换手策略净值 (2026/2/13) 图表 13：低估值+高换手策略统计 (2026/2/13) 图表 14: 平衡偏债增强策略 (2026/2/13) 图表 15: 平衡偏债增强策略统计 (2026/2/13) 图表 16: 信用债替代策略净值 (2026/2/13) 图表 17: 信用债替代策略统计 (2026/2/13) 图表 18：波动率控制策略净值 (2026/2/13) 图表 19: 波动率控制策略统计 (2026/2/13) 图表 20: 低估值策略最新选券结果 (2026/2/13) 图表 21：低估值+强动量策略最新选券结果(2026/2/13) 图表 22：低估值+高换手策略最新选券结果(2026/2/13) 图表 23：平衡偏债增强策略选券结果(2026/2/13) 图表 24：波动率控制策略最新选券结果(2026/2/13) # 一、中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高 ① 中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高。我们基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截至2026年2月13日，转债市场定价偏离度指标为 $14.56\%$ ，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标均处于 $99.8\%$ 的分位数水平，可转债估值在一月末经历一波调整后二月逐渐修复，但整体仍处于历史极值区间。 2026至2月13日，中证转债指数今年以来涨跌幅为 $7.02\%$ 。一月，市场在权益市场走强带动下，由估值扩张驱动指数显著上涨，中证转债指数跑赢主要股指。但行业间已出现分化，泛科技板块领涨，而部分行业因强赎等因素估值承压。二月，随着估值累积至过高水平，市场进入回调与修复阶段。月初过高的估值引发获利盘集中了结，叠加金价大幅回调对有色等板块的冲击，中证转债指数出现连续急跌，高价转债跌幅尤为明显。此后，市场波动率下降并出现估值修复，但整体弹性受限，市场分化加剧，中价、大盘及具备防御属性的转债表现相对稳健。 本轮走势中的关键影响因素主要有三点：一是权益市场的联动效应，一月的上涨支撑了转债股性，而二月的震荡直接导致转债跟随调整；二是大宗商品（黄金）价格剧烈波动，金价大涨后的大跌成为触发有色等板块转债抛售、加剧估值压缩的导火索；三是资金行为与策略分化，公募基金虽持续增持，但在估值高位背景下机构出现分歧，资金从高价标的部分流出，转向低估值、防御性个券，强化了市场的结构性特征。 当前估值处于历史极高水平，意味着转债的“安全垫”较薄，对正股下跌的缓冲能力减弱，而对利率波动和情绪变化的敏感性增强。建议投资者战略上保持谨慎，适度降低组合整体的久期和弹性仓位，将控制回撤作为当前阶段的首要目标。此时追高性价比有限，更适合等待估值回调至合理区间后再加大配置力度。在估值高企且市场分化的背景下，建议采用“哑铃型”配置策略，防御端聚焦中价、大盘及高信用资质转债，进攻端精选结构，关注“错杀”与安全边际。 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：当前转债市场估值高位震荡 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ② 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取 $50\%$ 7-10Y国债 $+50\%$ 中证1000全收益指数作为股债组合。下图可见中证转债其实本质就是股债组合，与其历史走势十分接近。 我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，首先计算Z值=定价偏离度/过去3年标准差，并按照±1.5倍标准差截尾，再除以-1.5得到分数，转债权重 $= 50\% + 50\% \times$ 分数，剩下仓位配置股债组合，从而得到择时净值。该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。由下图可见，基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价 $14.56\%$ ，相对来说配置股债组合性价比更高。 图表3：中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额 资料来源：Wind，国盛证券研究所 鉴于当前转债市场整体定价偏离度已高达 $14.56\%$ ，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标均处于 $99.8\%$ 的分位数水平，估值在经历了二月上旬的急跌修复后，仍处于脱离合理区间的历史极值区域，外部扰动依然存在。投资者应根据自身投资目标采取差异化的配置策略： - 对于以绝对收益为目标的投资者估值高位修复但高价品种持续承压的背景下，应重点防范估值进一步压缩与权益市场波动共振引发的回调风险。历史经验表明，偏股型转债在估值压缩阶段往往出现更大幅度回撤，建议除非对权益市场后续走势有较强把握，否则应主动降低偏股型转债仓位，尤其是前期跌幅较深但估值仍偏高的高价品种，以控制组合波动。与此同时，鉴于大盘、中价转债一般表现出较强的抗跌性，可保持偏债型、高信用资质及具备债底保护的品种配置比例，通过稳健品种平衡组合整体风险。 - 对于转债&权益轮动的投资者：定价偏离度模型显示，当前转债相对于其合理估值溢价仍高达 $14.56\%$ ，尽管二月市场有所修复，但配置性价比依然处于历史低位。在此情况下，采用“高等级信用债+小盘成长股”等结构化组合替代转债持仓，不仅可保持对权益市场的适度暴露，还能规避当前估值高位潜在的压缩风险——特别是本月金价波动及机构调仓对高价转债形成的持续压力。该策略在风险可控的前提下，有望争取更优的调整后收益。 # 二、市场复盘：偏债等权近一个月表现强势 转债市场复盘：偏债等权近一个月表现强势。基于专题报告《可转债定价模型与应用》，我们可以通过收益分解模型将近一个月（2026/1/19-2026/2/13）转债的收益分别拆解为债底收益、股票拉动收益、转债估值收益。由下图我们可以观察到： - 中证转债指数表现：中证转债指数先涨后跌再修复，一月受权益市场和估值扩张驱动上涨，一月底二月初因估值压力和权益回调转跌，市场分化加剧，此后一周持续修复，总体最近一个月涨幅 $1.49\%$ ，其中正股拉动的收益为 $0.76\%$ ，转债估值收益为 $1.01\%$ 。 - 转债分域表现：受权益市场波动幅度较大影响，本月以来偏债等权表现强势，最近一个月收益 $3.23\%$ ，其中包含 $0.57\%$ 的正股拉动收益和 $2.42\%$ 的转债估值收益。 图表5：中证转债累计收益分解 (2018/1/1-2026/2/13) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：中证转债累计收益分解(2026/1/19-2026/2/13) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：近一个月转债累计收益分解(2020/6/12/93,其中等权指数为 3 亿以上且 AA-及以上转债等权) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 三、可转债策略跟踪 ① 相对收益型策略：低估值策略。我们根据专题报告《可转债定价模型与应用》中介绍的 CCB 定价模型，再加上退市风险得到 CCB_out 模型，构建定价偏离度=转债价格/CCB_out 模型定价-1，并在偏债、平衡、偏股中分别选取偏离度最低的 15 只转债（共 45 只）形成低估值转债池，转债池需符合余额 3 亿以上且评级 AA-及以上。同时，根据偏债、平衡、偏股这三个分域市场的相对估值进行分域择时，即超配估值过低的分域，低配估值过高的分域。该策略自 2018 年以来可以实现 $20.9\%$ 的绝对收益与 $8.8\%$ 的超额收益，策略稳定性强，在 2022 年仍能实现 $4.7\%$ 的绝对收益。具体最新券池见附录中的图表 20。 图表8：低估值策略净值 (2026/2/13) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：低估值策略统计 (2026/2/13) 基准(等权指数) 低估值策略 区间收益 年化波动 最大回撤 区间收益 年化波动 最大回撤 区间超额 信息比率 2018 -4.2% 9.5% 11.7% 9.5% 11.2% 9.9% 14.2% 3.53 2019 26.6% 11.4% 11.8% 40.6% 15.6% 12.4% 11.0% 1.73 2020 12.4% 13.9% 9.8% 27.3% 15.7% 8.6% 13.2% 2.56 2021 33.0% 11.2% 8.2% 43.0% 12.5% 10.3% 7.6% 1.20 2022 -9.8% 12.9% 15.5% 4.7% 10.7% 9.1% 16.1% 2.73 2023 1.1% 7.9% 8.5% 7.2% 5.3% 4.1% 6.0% 1.46 2024 4.4% 13.2% 12.6% 16.9% 18.3% 18.0% 12.0% 1.30 2025 24.8% 11.6% 7.6% 20.9% 11.6% 7.8% -3.1% -0.73 2026 8.5% 18.2% 5.5% 4.4% 9.8% 2.4% -3.7% -0.38 全样本年化 11.0% 11.7% 19.9% 20.9% 13.1% 18.0% 8.8% 1.48 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ② 相对收益型策略：低估值+强动量策略。在低估值策略与分域择时的基础上，我们将定价偏离度因子与正股动量因子相结合，形成弹性更强的低估值+强动量策略，其中正股动量使用正股过去1、3、6个月动量等权打分构建。该策略自2018年以来可以实现25.2%的绝对收益与12.7%的超额收益，策略弹性强，2023年实现了8.1%的绝对收益。具体最新券池见附录中的图表21。 图表10：低估值+强动量策略净值 (2026/2/13) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：低估值+强动量策略统计 (2026/2/13) 基准(等权指数) 低估值+强动量策略 区间收益 年化波动 最大回撤 区间收益 年化波动 最大回撤 区间超额 信息比率 2018 -4.2% 9.5% 11.7% 10.7% 11.3% 9.0% 15.4% 3.89 2019 26.6% 11.4% 11.8% 48.7% 16.8% 11.6% 17.4% 2.33 2020 12.4% 13.9% 9.8% 35.0% 17.4% 9.1% 20.1% 3.24 2021 33.0% 11.2% 8.2% 56.1% 14.1% 10.5% 17.4% 2.59 2022 -9.8% 12.9% 15.5% 2.3% 11.9% 9.5% 13.4% 2.04 2023 1.1% 7.9% 8.5% 8.1% 6.2% 4.0% 6.9% 1.76 2024 4.4% 13.2% 12.6% 17.7% 15.7% 13.2% 12.8% 2.15 2025 24.8% 11.6% 7.6% 25.7% 13.0% 7.3% 0.7% 0.16 2026 8.5% 18.2% 5.5% 9.0% 15.3% 3.3% 0.5% 0.06 全样本年化 11.0% 11.7% 19.9% 25.2% 13.8% 13.2% 12.7% 2.19 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ③ 相对收益型策略：低估值+高换手策略。根据报告《可转债估值因子的衰退与优化思路》中介绍的方法，我们首先选择市场上较低估的 $50\%$ 转债，在该低估转债池中我们再使用转债高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置。该策略自2018年以来可以实现 $23.6\%$ 的绝对收益与 $11.3\%$ 的超额收益，2023年超额收益稳定，实现了 $10.7\%$ 的绝对收益与 $9.4\%$ 的超额收益。具体最新券池见附录中的图表22。 图表12：低估值+高换手策略净值 (2026/2/13) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：低估值+高换手策略统计 (2026/2/13) 基准(等权指数) 低估值高换手策略 区间收益 年化波动 最大回撤 区间收益 年化波动 最大回撤 区间超额 信息比率 2018 -4.2% 9.5% 11.7% 6.9% 12.1% 8.9% 11.5% 1.94 2019 26.6% 11.4% 11.8% 45.0% 16.2% 11.2% 14.6% 2.11 2020 12.4% 13.9% 9.8% 35.9% 18.3% 9.9% 20.9% 2.72 2021 33.0% 11.2% 8.2% 53.0% 14.9% 10.6% 15.0% 2.27 2022 -9.8% 12.9% 15.5% 1.5% 15.5% 13.0% 12.5% 1.92 2023 1.1% 7.9% 8.5% 10.7% 8.7% 7.1% 9.4% 2.94 2024 4.4% 13.2% 12.6% 11.6% 18.2% 15.9% 6.9% 0.97 2025 24.8% 11.6% 7.6% 31.9% 13.7% 9.7% 5.7% 1.29 2026 8.5% 18.2% 5.5% 4.5% 13.9% 4.0% -3.7% -0.57 全样本年化 11.0% 11.7% 19.9% 23.6% 15.0% 15.9% 11.3% 1.82 资料来源：Wind，国盛证券研究所 (4) 绝对收益型策略：平衡偏债增强策略。根据报告《可转债估值因子的衰退与优化思路》中介绍的方法，我们首先选择市场上较低估的 $50\%$ 转债，同时将偏股转债去掉形成低估池。在偏债池中使用转债换手率因子 + 正股动量因子，在平衡转债中使用转债换手率因子。该策略自2018年以来可以实现 $22.8\%$ 的年化绝对收益，2023年可以实现 $16.7\%$ 的绝对收益，波动与回撤仅为 $7.6\%$ 与 $4.5\%$ 。具体最新券池见附录中的图表23。 图表14：平衡偏债增强策略 (2026/2/13) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：平衡偏债增强策略统计 (2026/2/13) 平衡偏债增强策略 区间收益 年化波动 最大回撤 2018 1.6% 9.7% 9.2% 2019 34.5% 12.4% 13.1% 2020 32.1% 12.8% 6.9% 2021 43.7% 11.0% 9.6% 2022 8.8% 13.0% 9.2% 2023 16.7% 7.6% 4.5% 2024 12.8% 17.3% 13.9% 2025 34.4% 10.9% 5.0% 2026 6.2% 12.9% 3.4% 全样本年化 22.8% 12.1% 13.9% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ⑤ 绝对收益型策略：信用债替代策略。我们根据专题报告《可转债资产替代策略与多因子策略》中介绍的信用替代策略，通过转债 $\mathrm{YTM} + 1\% > 3$ 年期AA级信用债YTM来筛选转债池，转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上。在转债池中选出正股1个月动量最强的20只进行配置，个券最大权重不超过 $2\%$ ，并通过波动率控制方法降低短期回撤，剩下仓位配置信用债。该策略自2018年以来可以实现 $7.1\%$ 的绝对收益，而波动和回撤在 $3\%$ 以下。 图表16：信用债替代策略净值 (2026/2/13) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：信用债替代策略统计 (2026/2/13) 信用债净值 信用债替代策略 区间收益 年化波动 最大回撤 区间收益 年化波动 最大回撤 2018 8.3% 1.2% 0.8% 7.6% 1.7% 1.0% 2019 4.7% 0.8% 0.4% 10.9% 2.2% 0.7% 2020 2.6% 1.4% 2.4% 7.4% 2.7% 2.1% 2021 4.9% 0.5% 0.2% 13.5% 2.6% 2.1% 2022 1.8% 1.1% 2.4% 2.2% 1.6% 2.3% 2023 4.9% 0.7% 0.6% 5.3% 1.5% 1.1% 2024 6.1% 1.2% 1.1% 5.3% 2.3% 1.9% 2025 0.9% 1.0% 1.4% 5.1% 1.7% 1.2% 2026 0.6% 0.4% 0.1% 0.6% 0.4% 0.1% 全样本年化 4.3% 1.0% 2.4% 7.1% 2.1% 2.8% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ⑥ 绝对收益型策略：波动率控制策略。我们首先在偏债、平衡、偏股中分别选取低估值+强动量的打分最高的15只转债（共45只）分别形成偏债增强、平衡增强、偏股增强。基于这三个增强策略以及信用债，我们通过波动率控制的方式将组合波动控制在 $4\%$ ，从而形成波动率控制策略。该策略自2018年以来可以实现 $9.7\%$ 的绝对收益，而波动和回撤在 $4\% - 5\%$ 左右。具体最新券池同附录中的图表24。 图表18：波动率控制策略净值 (2026/2/13) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：波动率控制策略统计 (2026/2/13) 信用债净值 波动率控制策略 区间收益 年化波动 最大回撤 区间收益 年化波动 最大回撤 2018 8.3% 1.2% 0.8% 6.1% 3.7% 3.4% 2019 4.7% 0.8% 0.4% 18.6% 4.6% 2.5% 2020 2.6% 1.4% 2.4% 12.0% 5.3% 3.0% 2021 4.9% 0.5% 0.2% 18.6% 4.4% 2.9% 2022 1.8% 1.1% 2.4% 0.9% 3.7% 3.8% 2023 4.9% 0.7% 0.6% 5.5% 3.9% 3.4% 2024 6.1% 1.2% 1.1% 6.5% 5.4% 4.4% 2025 0.9% 1.0% 1.4% 8.7% 3.5% 1.8% 2026 0.6% 0.4% 0.1% 2.9% 5.2% 1.1% 全样本年化 4.3% 1.0% 2.4% 9.7% 4.4% 4.4% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 附录：最新选券结果 图表20：低估值策略最新选券结果 (2026/2/13) 偏债(总权重54.9%,超配) 平衡(总权重40.1%,低配) 偏股(总权重5%,低配) 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 127017.SZ 万青转债 3.66% 118034.SH 晶能转债 2.68% 110095.SH 双良转债 0.33% 113037.SH 紫银转债 3.66% 123178.SZ 花园转债 2.68% 111019.SH 宏柏转债 0.33% 128129.SZ 青农转债 3.66% 118031.SH 天23转债 2.68% 127022.SZ 恒逸转债 0.33% 128108.SZ 蓝帆转债 3.66% 127018.SZ 本钢转债 2.68% 118050.SH 航宇转债 0.33% 127025.SZ 冀东转债 3.66% 113042.SH 上银转债 2.68% 123146.SZ 中环转2 0.33% 128135.SZ 洽洽转债 3.66% 127067.SZ 恒逸转2 2.68% 113644.SH 艾迪转债 0.33% 110073.SH 国投转债 3.66% 113056.SH 重银转债 2.68% 123114.SZ 三角转债 0.33% 123090.SZ 三诺转债 3.66% 127089.SZ 晶澳转债 2.68% 113062.SH 常银转债 0.33% 123104.SZ 卫宁转债 3.66% 113584.SH 家悦转债 2.68% 110075.SH 南航转债 0.33% 127027.SZ 靖远转债 3.66% 128125.SZ 华阳转债 2.68% 123213.SZ 天源转债 0.33% 113049.SH 长汽转债 3.66% 123172.SZ 漱玉转债 2.68% 118054.SH 安集转债 0.33% 113625.SH 江山转债 3.66% 113048.SH 晶科转债 2.68% 127026.SZ 超声转债 0.33% 110076.SH 华海转债 3.66% 113661.SH 福22转债 2.68% 110077.SH 洪城转债 0.33% 123071.SZ 天能转债 3.66% 127103.SZ 东南转债 2.68% 113632.SH 鹤21转债 0.33% 113627.SH 太平转债 3.66% 123076.SZ 强力转债 2.68% 118055.SH 伟测转债 0.33% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：低估值+强动量策略最新选券结果 (2026/2/13) 偏债(总权重54.9%,超配) 平衡(总权重40.1%,低配) 偏股(总权重5%,低配) 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 118022. SH 锂科转债 3.66% 127067. SZ 恒逸转2 2.68% 110095. SH 双良转债 0.33% 113650. SH 博22转债 3.66% 118034. SH 晶能转债 2.68% 127022. SZ 恒逸转债 0.33% 127025. SZ 冀东转债 3.66% 118042. SH 奥维转债 2.68% 118050. SH 航宇转债 0.33% 123109. SZ 昌红转债 3.66% 127103. SZ 东南转债 2.68% 123114. SZ 三角转债 0.33% 128135. SZ 洽洽转债 3.66% 113661. SH 福22转债 2.68% 113644. SH 艾迪转债 0.33% 113037. SH 紫银转债 3.66% 113048. SH 晶科转债 2.68% 111019. SH 宏柏转债 0.33% 123104. SZ 卫宁转债 3.66% 123178. SZ 花园转债 2.68% 110075. SH 南航转债 0.33% 127017. SZ 万青转债 3.66% 111002. SH 特纸转债 2.68% 118055. SH 伟测转债 0.33% 128129. SZ 青农转债 3.66% 123215. SZ 铭利转债 2.68% 118003. SH 华兴转债 0.33% 110073. SH 国投转债 3.66% 123091. SZ 长海转债 2.68% 127026. SZ 超声转债 0.33% 110086. SH 精工转债 3.66% 127041. SZ 弘亚转债 2.68% 118054. SH 安集转债 0.33% 128108. SZ 蓝帆转债 3.66% 111000. SH 起帆转债 2.68% 123213. SZ 天源转债 0.33% 127027. SZ 靖远转债 3.66% 118031. SH 天23转债 2.68% 128137. SZ 洁美转债 0.33% 123071. SZ 天能转债 3.66% 123216. SZ 科顺转债 2.68% 123146. SZ 中环转2 0.33% 113636. SH 甬金转债 3.66% 127108. SZ 太能转债 2.68% 113062. SH 常银转债 0.33% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：低估值+高换手策略最新选券结果 (2026/2/13) 偏债(总权重37.3%) 平衡(总权重46.6%) 偏股(总权重16.1%) 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 113665. SH 汇通转债 2.49% 118042. SH 奥维转债 3.11% 118050. SH 航宇转债 2.68% 127017. SZ 万青转债 2.49% 123091. SZ 长海转债 3.11% 110095. SH 双良转债 2.68% 113627. SH 太平转债 2.49% 123252. SZ 银邦转债 3.11% 128137. SZ 洁美转债 2.68% 127059. SZ 永东转2 2.49% 128128. SZ 齐翔转2 3.11% 123213. SZ 天源转债 2.68% 123109. SZ 昌红转债 2.49% 123076. SZ 强力转债 3.11% 118054. SH 安集转债 2.68% 127062. SZ 垒知转债 2.49% 113649. SH 丰山转债 3.11% 118055. SH 伟测转债 2.68% 123117. SZ 健帆转债 2.49% 123064. SZ 万孚转债 3.11% 123090. SZ 三诺转债 2.49% 111000. SH 起帆转债 3.11% 113650. SH 博22转债 2.49% 128125. SZ 华阳转债 3.11% 123071. SZ 天能转债 2.49% 111002. SH 特纸转债 3.11% 123168. SZ 惠云转债 2.49% 111017. SH 蓝天转债 3.11% 123104. SZ 卫宁转债 2.49% 127041. SZ 弘亚转债 3.11% 113625. SH 江山转债 2.49% 113656. SH 嘉诚转债 3.11% 113647. SH 禾丰转债 2.49% 111013. SH 新港转债 3.11% 110086. SH 精工转债 2.49% 113631. SH 皖天转债 3.11% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表23：平衡偏债增强策略选券结果(2026/2/13) 偏债(总权重44.4%) 平衡(总权重55.6%) 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 123109.SZ 昌红转债 2.96% 118042.SH 奥维转债 3.70% 113650.SH 博22转债 2.96% 123091.SZ 长海转债 3.70% 113665.SH 汇通转债 2.96% 123252.SZ 银邦转债 3.70% 127059.SZ 永东转2 2.96% 128128.SZ 齐翔转2 3.70% 110086.SH 精工转债 2.96% 123076.SZ 强力转债 3.70% 127017.SZ 万青转债 2.96% 113649.SH 丰山转债 3.70% 118022.SH 锂科转债 2.96% 123064.SZ 万孚转债 3.70% 113627.SH 太平转债 2.96% 111000.SH 起帆转债 3.70% 127062.SZ 垒知转债 2.96% 128125.SZ 华阳转债 3.70% 123104.SZ 卫宁转债 2.96% 111002.SH 特纸转债 3.70% 127025.SZ 冀东转债 2.96% 111017.SH 蓝天转债 3.70% 123165.SZ 回天转债 2.96% 127041.SZ 弘亚转债 3.70% 123071.SZ 天能转债 2.96% 113656.SH 嘉诚转债 3.70% 113636.SH 甬金转债 2.96% 111013.SH 新港转债 3.70% 123168.SZ 惠云转债 2.96% 113631.SH 皖天转债 3.70% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表24：波动率控制策略最新选券结果 (2026/2/13) 偏债(总权重13%) 平衡(总权重9.3%) 偏股(总权重6%) 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 转债代码 转债简称 权重 118022.SH 锂科转债 0.86% 127067.SZ 恒逸转2 0.62% 110095.SH 双良转债 0.40% 113650.SH 博22转债 0.86% 118034.SH 晶能转债 0.62% 127022.SZ 恒逸转债 0.40% 127025.SZ 冀东转债 0.86% 118042.SH 奥维转债 0.62% 118050.SH 航宇转债 0.40% 123109.SZ 昌红转债 0.86% 127103.SZ 东南转债 0.62% 123114.SZ 三角转债 0.40% 128135.SZ 洽洽转债 0.86% 113661.SH 福22转债 0.62% 113644.SH 艾迪转债 0.40% 113037.SH 紫银转债 0.86% 113048.SH 晶科转债 0.62% 111019.SH 宏柏转债 0.40% 123104.SZ 卫宁转债 0.86% 123178.SZ 花园转债 0.62% 110075.SH 南航转债 0.40% 127017.SZ 万青转债 0.86% 111002.SH 特纸转债 0.62% 118055.SH 伟测转债 0.40% 128129.SZ 青农转债 0.86% 123215.SZ 铭利转债 0.62% 118003.SH 华兴转债 0.40% 110073.SH 国投转债 0.86% 123091.SZ 长海转债 0.62% 127026.SZ 超声转债 0.40% 110086.SH 精工转债 0.86% 127041.SZ 弘亚转债 0.62% 118054.SH 安集转债 0.40% 128108.SZ 蓝帆转债 0.86% 111000.SH 起帆转债 0.62% 123213.SZ 天源转债 0.40% 127027.SZ 靖远转债 0.86% 118031.SH 天23转债 0.62% 128137.SZ 洁美转债 0.40% 123071.SZ 天能转债 0.86% 123216.SZ 科顺转债 0.62% 123146.SZ 中环转2 0.40% 113636.SH 甬金转债 0.86% 127108.SZ 太能转债 0.62% 113062.SH 常银转债 0.40% 信用债(总权重71.7%) 代码 简称 权重 000032.OF 易方达信用债 71.67% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 风险提示 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com