20260727-国盛证券有限责任公司-量化分析报告_七月可转债量化月报-权益急跌中的转债韧性及估值代价_18页_1mb
报告摘要
可转债市场分析报告总结
核心内容
在2026年7月，权益市场经历了大幅回调，而可转债市场则展现出一定的抗跌性，主要得益于债底保护机制。然而，这种抗跌是以估值被动抬升为代价的，当前转债估值处于历史极值，与正股的前景不确定性并存。市场整体呈现出“抗跌表象、脆弱内核”的特征。
主要观点
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转债抗跌性与估值代价
转债在权益急跌时表现出较强的防御性，但其估值被推高至历史高位，导致其跟涨弹性受限。这种被动性估值膨胀并非源于市场对后市的乐观，而是由于正股跌幅远超转债，使得转债价格调整滞后。 -
不同风格的转债表现差异显著
偏债型和平衡型转债在市场调整中表现出较强的抗跌能力，主要依靠估值端的正向贡献。而偏股型转债则因正股暴跌和估值收缩双重因素，出现大幅回撤，显示出其在当前环境中的脆弱性。 -
转债与股债组合的配置价值
转债的配置价值相对较低，其表现接近于股债组合。基于转债估值的轮动策略能够产生稳定的超额收益，但当前高估值环境下，该策略的适用性受到一定挑战。 -
策略建议
配置上，不宜因转债抗跌而过度乐观，应控制仓位，以高等级、大市值品种作为防御核心。科技方向参与需谨慎，关注强赎风险和信用甄别。下修博弈是当前少数收益来源，可适度左侧布局。
关键信息
市场表现
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中证转债指数
全月真实收益为-1.72%，其中正股拉动收益为-3.45%，转债估值收益为+1.77%。转债最终表现优于正股，但估值包袱加重。 -
偏债等权
全月真实收益为+1.74%，正股拉动收益为-0.30%，转债估值收益为+2.12%，是唯一实现正收益的类别。 -
平衡等权
全月真实收益为+0.97%，正股拉动收益为-0.54%，转债估值收益为+1.46%。 -
偏股等权
全月真实收益为-14.03%，正股拉动收益为-13.20%，转债估值收益为-0.85%，是本轮调整中受损最严重的类别。
策略表现
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低估值策略
自2018年以来实现19.3%的绝对收益和8.4%的超额收益，2026年表现不佳，区间收益为1.2%，超额收益为-3.7%。 -
低估值+强动量策略
自2018年以来实现23.7%的绝对收益和12.4%的超额收益，2026年区间收益为8.3%，超额收益为3.1%。 -
低估值+高换手策略
自2018年以来实现22.0%的绝对收益和10.9%的超额收益，2026年区间收益为2.7%，超额收益为-2.2%。 -
平衡偏债增强策略
实现20.8%的年化绝对收益，2026年区间收益为0.6%，波动与回撤分别为12.4%和8.6%。 -
信用债替代策略
实现6.9%的绝对收益，波动和回撤均控制在3%以下。 -
波动率控制策略
实现9.4%的绝对收益，波动和回撤控制在4% - 5%。
策略建议
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配置建议
高等级、大市值底仓品种作为防御核心，控制仓位，避免过度乐观。 -
科技方向
虽然中长期逻辑未破坏，但短期筹码出清尚未结束，参与节奏和仓位控制更为重要。 -
强赎风险
高平价品种需提前审视强赎条款进度。 -
信用风险
低价品种需关注弱资质主体的信用风险，不能简单等同于安全。 -
下修博弈
正股回调扩大了潜在下修标的池，基本面稳健、促转股意愿明确的品种可适度左侧布局。 -
轮动策略
基于转债估值的轮动策略能够实现稳定的超额收益，但在高估值环境下需谨慎执行。
风险提示
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以上结论基于历史数据和统计模型测算，若未来市场环境发生明显变化，模型可能失效。
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投资者应关注市场环境变化，合理调整投资策略，避免盲目加仓。
附录：最新选券结果
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低估值策略
偏债（67%）、平衡（28%）、偏股（5%）。 -
低估值+强动量策略
偏债（67%）、平衡（28%）、偏股（5%）。 -
低估值+高换手策略
偏债（75.3%）、平衡（19.6%）、偏股（5.2%）。 -
平衡偏债增强策略
偏债（79.3%）、平衡（20.7%）。 -
波动率控制策略
偏债（14.1%）、平衡（9.7%）、偏股（5.9%）、信用债（70.2%）。
市场环境与展望
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中长期估值中枢
系统性下移概率不大，但短期仍需震荡整固来消化估值压力。 -
深层变量
需持续跟踪银行自营等固收类资金的配置行为、权益市场风格切换对转债的影响、以及下修博弈的空间。
作者信息
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分析师
沈芷琦、刘富兵 -
研究助理
诸格慧明
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