20221121-华创证券-白酒行业周报_厂商博弈_更看周转_7页_1mb

白酒行业周报（20221113-20221120）总结

核心内容

当前白酒行业处于承压期，酒企与渠道之间的博弈加剧，厂商双方在目标制定和库存管理上面临困境。尽管市场环境压力较大，但多数酒企仍倾向于设定相对积极的增长目标，而小酒厂则可能因回款不畅被迫削减目标。渠道端因高库存和批价下行，情绪较为悲观，倾向于通过甩货回笼资金，同时希望酒企降低目标、调整回款比例以维持现金流安全。

在这一背景下，具有强品牌力、高周转率和低库存水平的酒企更具优势，能够更从容应对市场波动，同时吸引渠道资源。行业整体走势分化，春节旺销程度将直接影响来年行业表现，2009年、2019年春节旺销帮助行业消化库存，而2013/2014年春节平淡则导致行业调整加剧。

主要观点

• 厂商博弈：酒企与渠道之间存在“囚徒困境”，若酒企主动控货，可能因市场份额流失和国资委考核压力而陷入被动；若不控货，则可能面临渠道利润下降、库存增加等风险。
• 渠道逆向选择：在低预期和资金压力下，渠道将更倾向于选择品牌力强、周转率高、库存控制良好的酒企，中小酒企可能面临出清压力。
• 行业分化：春节旺销程度是行业复苏的关键，名优酒企在终端自点率和品牌认知度上具有明显优势，有望维持较高周转率。
• 政策支持：近期政策释放积极信号，如防疫政策改善和房地产金融支持，有助于需求复苏，但短期不确定性仍存。

关键信息

• 酒企目标制定：酒企普遍制定双位数增长目标，尽管市场承压，但多数仍保持积极态度，部分小酒厂因回款问题被迫削减目标。
• 渠道压力：渠道面临高库存、批价下行、利润趋薄等问题，情绪悲观，倾向于甩货以回笼资金，同时希望酒企调整目标和回款比例。
• 酒企表现：
  • 茅台：回款基本完成，飞天批价稳定，库存控制良好，预计2023年增长15%。
  • 五粮液：回款结束，发货进度95%，普五批价950-960元，库存1.5个月，预计双位数增长。
  • 泸州老窖：回款发货完成，国窖批价900元，库存2个月+，预计增长20%。
  • 山西汾酒：回款进度90%+，青花30复兴版/青花20批价805/355元，库存控制良好，预计增长20%。
  • 洋河股份：回款发货基本完成，M6+/水晶梦/天之蓝批价580/410/295元，库存3个月，预计增长15%+。
  • 古井贡酒：受益宴席政策，终端预收款力度加大，预计增长20%。
  • 酒鬼酒：动销省内优于省外，公司协助渠道消化库存，预计酒鬼增长20%，内参持平。
  • 舍得酒业：承诺不压货，建立库存回购机制，预计增长20%。
  • 水井坊：渠道反馈增长目标15%，预计增长15%。
• 投资建议：政策边际改善，建议紧握核心标的，重点关注茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒等，其具备较强的抗风险能力和增长潜力。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 消费信心恢复缓慢
• 库存消化进度不及预期
• 竞争加剧

投资评级

食品饮料组团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予（6年研究经验，2021年新财富最佳分析师第一名）
• 高级分析师：程航、沈昊
• 分析师：范子盼、彭俊霖、田晨曦
• 助理研究员：杨畅、刘旭德、罗熠青、严晓思、柴苏苏

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟

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行业投资评级体系

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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