20240428-国盛证券-华发股份-600325.SH-计提减值出清包袱_投拓聚焦销售稳健_4页_344kb

华发股份2023年年报点评总结

如今下的房地产市场环境复杂，但华发股份2023年业绩公告显示了另一端的压力与调整。营收同比增长近20%，仍处在逆势增长的状态中，但归母净利润却大幅下滑，主要是因为资产减值的直接影响。资产减值损失较上年增加80亿元，合计高达164亿元。存货转换为投资性房地产带来的977亿元公允价值变动，更是对利润造成了巨大冲击。虽然短期内面临着业绩表现不佳的问题，但公司的土储结构与销售策略正在推动未来走向调整。

业绩表现：增收但净利润承压

• 公司2023年营收同比增长194%，至7214亿元。
• 归母净利润同比大幅下滑，减少至184亿元。
• 扣除非经常性损益后净利87亿元，同比下降。

推究业绩下滑原因，主要有两点：

• 结转项目毛利率下滑至18.1%。
• 资产减值损失增加，尤其存货与信用减值高额预提。

土地储备与销售稳健增长

华发股份并未因业绩下滑而放弃增长，2023年合约销售达12599亿元，同比增长48%，优于行业偏弱的状况。华东市场成为其回暖的主导动力，销售贡献超过55%。此外，公司在2022年起高度聚焦核心城市，北上广深及杭州、成都等城市均有新项目供应，全年拿地497万平米，是近三年最高水平。

土储方面，截至2023年年末，华发股份持有的待建与在建土地共1623万平米，同比有所下降，但结构优化后，东部地区土储占比达62.5%，处于高位。

财务优化：融资成本降低，债务结构优化

华发股份在财务管理方面功力深厚，融资渠道保持通畅，融资成本持续下降，加权平均融资成本仅5.48%。同时有息负债规模同比下降，结构更轻，信用指标较为健康，剔准资产负债率为63.2%，净负债率742%，现金短债比达1.92倍。

此外，大股东珠海华发集团积极支持，公司债券发行总额高达1079.5亿元，票面利率3.46%-5.5%不等。公司还顺利实施了定向增发，募资512亿元用于项目补充，进一步增强了资本实力。

未来展望：业绩修复有望

展望未来，随着近年来拿储的高IRR项目进入结算阶段，预计公司盈利水平将逐步修复。公司布局区域合理，现金流稳、土储足、战略得当，未来具有较强调整弹性，维持“买入”评级。

结合调整后的盈利预测，预计2024-2026年公司营收将保持在5%—15%增长区间，净利润也保持稳定的同比增量，每股收益对应市盈率从90倍逐步下降至80倍左右。

不过依然需要关注两点风险：宏观放松政策力度不及预期；以及未来的拿地规模能否坚持高周转策略，伴随毛利率能否维持在目标区间。

总的来说，华发股份在当下市场调整中显得稳健，利用资产出清换取了未来的价值释放空间，值得投资者关注。