20230322-国盛证券-华发股份-600325.SH-减值计提释放压力_积极加仓华东保障销售_7页_662kb

报告摘要

华发股份 (600325.SH) 总结

核心内容概述

华发股份（600325.SH）在2022年业绩公告中展示了其财务状况与经营策略。尽管2022年归母净利润有所下降，但公司预计2023年业绩将有所修复。公司通过积极加仓华东地区，优化土储结构，保障销售规模与利润率。同时，公司保持良好的融资结构，维持“绿档”状态。

主要观点

业绩表现：
- 2022年营业总收入达591.9亿元，同比增长15.5%；
- 净利润为47.3亿元，同比增长1.1%；
- 归母净利润为25.8亿元，同比减少19.3%；
- 归母净利润下滑主要由于珠海高毛利项目结转完毕、计提减值损失及少数股东损益占比提升。
销售表现：
- 2022年合约销售金额为1202.4亿元，同比下降1.4%，但优于行业均值（-42.3%）；
- 华东地区贡献销售金额占比达64.8%，成为主要增长动力；
- 公司在2022年加大在核心城市的拿地力度，新增项目主要集中在一二线城市，提升土储质量。
土储结构优化：
- 东部地区土储占比提升至63%；
- 持续优化的土储结构有助于保障未来销售规模与利润率。
融资状况：
- 2022年公司融资成本进一步走低，期末加权平均融资成本为5.76%；
- 有息负债规模为1455.5亿元，同比增长6.4%；
- 长期有息负债占比81.9%，到期结构合理；
- 公司维持“绿档”状态，剔预资产负债率为66.0%，净负债率为83.0%，现金短债比为2.08倍。
投资建议：
- 公司具有国资背景，流动性无忧，融资成本有望进一步下降；
- 土储重心转向华东，销售确定性强；
- 高利润地块逐步进入结转周期，2023年业绩有望修复；
- 预计2023-2025年营收分别为660.3/726.5/812.4亿元，归母净利润分别为29.7/33.1/36.7亿元；
- 对应EPS分别为1.40/1.56/1.73元/股，PE分别为7.4/6.7/6.0倍；
- 合理市值为297亿元，对应2023年10XPE；
- 维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 2022年营业收入同比增长15.5%，归母净利润同比减少19.3%；
- 2023年预计归母净利润增长15.2%，EPS为1.40元/股；
- 毛利率从25.8%降至20.2%，但预计中长期将企稳回升。
投资建议依据：
- 融资成本有望进一步下降；
- 土储优化，销售动能增强；
- 2023年业绩有望修复。
风险提示：
- 房地产政策放松力度不及预期；
- 拿地规模及毛利率不及预期。

财务报表与主要财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	51,241	59,190	66,029	72,651	81,239
增长率 yoy (%)	0.5	15.5	11.6	10.0	11.8
归母净利润（百万元）	3,195	2,578	2,969	3,308	3,667
增长率 yoy (%)	10.1	-19.3	15.2	11.4	10.9
EPS（元/股）	1.51	1.22	1.40	1.56	1.73
P/E	6.9	8.6	7.4	6.7	6.0
P/B	1.3	1.2	1.1	1.0	0.9

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上；
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间；
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间；
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。
行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上；
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上。

联系信息

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