> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华发股份 (600325.SH) 2025年度报告及投资分析总结 ## 核心内容概览 华发股份于2026年4月24日发布了2025年度报告。报告显示，公司在2025年面临较大的业绩压力，首次出现亏损，但其资产管理和财务状况仍保持相对稳定。 ## 主要观点 - **销售表现**：2025年公司实现销售额785.6亿元，同比减少25.5%；销售面积299.8万方，同比减少18.9%；销售均价约26204元/平，同比减少8.1%。尽管销售规模收缩，但公司仍位列克而瑞百强房企第十一。 - **拿地策略**：公司2025年获取4个项目，总拿地金额62亿元，同比减少34%。拿地建面33万平，同比微降2%。公司继续聚焦高能级核心城市，拿地成本尚可，为未来去化与盈利提供支撑。 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入834.26亿元，同比增长38.85%；但归母净利润亏损94.96亿元，同比由盈转亏，降幅达1095.54%。主要亏损原因包括： - 开发业务毛利率降至10.05%，同比下降4.26个百分点； - 资产减值准备计提57.30亿元，信用减值7.36亿元； - 利息资本化减少导致费用化财务利息支出增加至16.43亿元； - 存量资产盘活及土地收储业务产生亏损； - 投资性房地产公允价值下降。 - **现金流状况**：公司2025年当期经营性现金流净额为198.89亿元，连续两年销售回款率超100%，资金链保持安全可控。 - **未来展望**：分析师认为，公司未来随着优质项目结转，业绩有望逐步企稳。预计2026-2028年营收分别为650.0/617.5/555.8亿元，归母净利润分别为-29.7/1.9/5.9亿元，EPS分别为-1.08/0.07/0.21元/股。 - **投资建议**：维持“买入”评级，主要基于以下因素： - 公司具有国资背景，大股东支持力度高，流动性保持充裕； - 近年利润率较高的地块将进入结转周期，对业绩有托底作用。 ## 关键信息 ### 销售数据 - **销售额**：785.6亿元，同比减少25.5% - **销售面积**：299.8万方，同比减少18.9% - **销售均价**：约26204元/平，同比减少8.1% ### 拿地情况 - **项目数量**：4个，其中成都/杭州/武汉各1个 - **总拿地金额**：62亿元，同比减少34% - **总拿地建面**：33万平，同比减少2% - **拿地均价**：18816元/平，同比减少32.7% - **权益比**：47%，同比增加13个百分点 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 60,085 | 83,426 | 65,000 | 61,750 | 55,575 | | 归母净利润(百万元) | 954 | -9,496 | -2,966 | 185 | 657 | | EPS（元/股） | 0.35 | -3.45 | -1.08 | 0.07 | 0.21 | | 毛利率(%) | 14.3 | 8.7 | 8.6 | 11.5 | 12.0 | | 净利率(%) | 1.6 | -11.4 | -4.6 | 0.3 | 1.1 | | ROE(%) | 4.8 | -100.5 | -45.8 | 2.8 | 8.2 | | P/E | 9.9 | — | — | 50.8 | 15.9 | | P/B | 0.5 | 1.0 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | ### 风险提示 - 政策放松不及预期 - 毛利率下行超预期 - 结算进度不及预期 - 模型假设和测算误差风险 - 定增发行存在不确定性 ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 房地产开发 | | 前次评级 | 买入 | | 04月28日收盘价（元） | 3.42 | | 总市值（百万元） | 9,412.36 | | 总股本（百万股） | 2,752.15 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 38.08 | ## 总结 华发股份在2025年面对销售收缩和资产减值压力，业绩大幅下滑，但公司通过优化资产结构、保障现金流安全，展现出较强的抗风险能力。未来随着优质项目的结转，公司有望逐步恢复盈利能力。尽管短期内面临挑战，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司具备较强的财务稳定性和发展潜力。