2018轻工行业年度策略报告：享消费升级红利，龙头优势愈加明显_32页-3mb

享消费升级红利，龙头优势愈加明显

核心内容概述

2017年轻工行业整体表现良好，涨幅达15.07%，在申万一级行业中排名靠前。其中，造纸板块涨幅显著，超过30%，成为行业领头羊。轻工行业主要由家居、造纸和包装三大板块构成，各板块均受益于消费升级趋势，行业集中度逐步提升，龙头企业的竞争优势日益凸显。

主要观点与关键信息

1. 轻工行业回顾：龙头体现价值

• 家居行业：行业空间广阔，定制化需求增加，家装和互联网渠道逐渐受到重视。线下门店仍是主要销售渠道，但互联网020和家装公司渠道发展迅速，尤其是家装公司成为新的流量入口。随着精装修政策的推进，大宗渠道的重要性上升。
• 造纸行业：盈利能力持续上升，产业集中度逐步提升。上游木浆库存处于低位，新增供给有限，预计未来价格将上涨。废纸进口趋严，进一步推动行业集中度提升，龙头如山鹰纸业、晨鸣纸业等地位增强。
• 包装行业：受益于消费电子行业的发展，市场空间巨大，但行业集中度较低。未来有望通过产业升级和整合提升竞争力。

2. 定制家居行业驱动力

• 消费趋势：生活节奏加快催生了对定制家居产品的需求，80后和90后为主要消费群体，与定制家居特点高度匹配。
• 行业趋势：B2C模式正逐步被C2B和定制模式取代，定制家居将继续取代成品和木工打柜。
• 渠道发展：线下渠道仍为重要收入来源，但线上渠道发展迅速，免费量尺和设计成为重要的导流工具。

3. 家装渠道发展

• 市场增长：互联网家装市场规模年均增长超过30%，主要参与者包括平台型、自营型和门户型家装网站。
• 资本关注：2015年互联网家装融资达59笔，其中齐家网、土巴兔等融资规模较大。
• 尚品宅配：推出HOMKOO整装云，赋能家装公司，整合供应链，提升其在行业中的竞争力。

4. 木门行业分析

• 行业增长：木门行业产值从2004年至2015年增长近7倍，预计2017年将达到1500亿元。
• 行业集中度：CR2市场占有率仅为3.4%，区域竞争明显，行业整合趋势增强。
• 产品工艺：木门加工工艺包括门扇成型和油漆工艺，随着市场需求变化，新产品不断涌现，行业前景良好。

5. 推荐标的

龙头企业

• 欧派家居（603833）：定制橱柜行业龙头，主品牌稳定增长，子品牌欧铂丽独立发展，全屋定制和大家居业务前景广阔，估值安全边际高。
• 顾家家居（603816）：多品类扩张，渠道整合优化，净利率提升空间大。
• 索菲亚（002572）：定制衣柜行业龙头，成本和信息化优势明显，2018年有望进入橱柜和木门领域。
• 尚品宅配（300616）：渠道多元化，成立HOMKOO整装云，整合家装公司资源，净利率有提升空间。

二线标的

• 我乐家居（603326）：产品定位清晰，全屋客单价行业第一，未来开店加速。
• 大亚圣象（603816）：地板行业龙头，C端稳定增长，B端增长较快，估值便宜。
• 金牌厨柜（603180）：高端产品线，未来开店速度快，进入衣柜行业。
• 志邦股份（603801）：橱柜行业第二，推出低段品牌IK，进入衣柜行业，具备导流优势。
• 好莱客（603898）：开店提速，未来有望在橱柜和木门领域贡献收入，整体估值便宜。

6. 上游分析

• 木浆市场：库存低位，新增供给有限，预计未来价格上涨。
• 废纸进口：政策趋严，进口限制，国废价格长期高位运行，行业集中度提升。
• 文化纸：库存处于低位，价格有望上涨，集中度较高。

7. 中游分析

• 铜版纸：价格走势稳定，市场集中度较高。
• 双胶纸：价格走势平稳，市场集中度较低。
• 箱板瓦楞纸：经历价格波动后，库存下降，未来有望反弹。

8. 下游分析

• 电商物流包装：增速快速，受益于消费电子发展。
• 生活用纸：享受消费升级红利，发展潜力巨大，卷纸占比下降，需求向高端产品转移。

行业发展趋势

• 消费升级：推动家居、生活用纸和包装行业需求增长。
• 行业整合：政策推动下，造纸和包装行业集中度有望提升。
• 渠道变革：互联网020和家装公司渠道快速发展，成为新的增长点。
• 龙头效应：龙头企业凭借成本控制、渠道优化和产品创新，竞争优势显著。

总结

轻工行业在2017年整体表现优异，尤其是家居、造纸和包装板块，均受益于消费升级和政策导向。龙头企业的成长性和抗周期能力突出，未来有望持续受益于行业整合和渠道变革。随着互联网家装和定制家居的发展，行业格局将更加集中，企业需加强供应链整合和渠道优化以应对市场竞争。