20181207-西南证券-欧普照明-603515.SH-照明龙头稳健发展_享集中度提升红利_17页_2mb

欧普照明调研报告总结

核心内容

欧普照明（603515）是一家专注于绿色节能智慧照明的企业，成立于1996年，主要业务涵盖照明光源、灯具、控制类产品，并为消费者提供整体照明解决方案。公司自2014年起完成从传统照明向LED照明的转型，现已成为LED通用照明行业的龙头。

主要观点

• 技术更迭与行业趋势：随着LED技术的成熟和国家政策推动，白炽灯逐渐被淘汰，LED成为主流光源。公司凭借技术优势，成功转型并占据行业领先地位。
• 市场潜力与集中度提升：LED下游应用端占行业产值的82%，公司所属的通用照明占其中47%，市场空间广阔。行业集中度较低，公司有望通过扩张抢占更多市场份额。
• 产品结构优化：公司通过家居、商用和非照明产品多线布局，提升抗风险能力和利润增长点。新品如北欧极简系列预计在2019年贡献较大增长弹性。
• 渠道升级与扩张：公司强化零售渠道，建设千平大店，提升用户体验；同时优化流通渠道，提升毛利率。公司对经销商实施严格考核，保持强大的营运能力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.16元、1.40元、1.67元，未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年8月
• 主营业务：照明光源、灯具、控制类产品及整体照明解决方案
• 市场地位：LED通用照明行业龙头，2014年完成转型
• 营收结构：2018年前三季度，光源占比16%，家居灯具37%，商用照明25%，电工业务22%

市场数据

• 2017年国内LED照明产品产量约106亿只，销量约47亿只，国内市场渗透率65%
• 2017年国内LED产品在用渗透率超过35%
• 2017年LED通用照明行业市场规模约2123亿元，CR5仅10%

产品与业务

• 家居照明：风格多样化，包括西式复古、新亚洲风尚、现代简约等，北欧极简系列预计全年营收1亿元，未来有望提升毛利率
• 商用照明：与海尔、万科等合作，覆盖全国多个城市地铁线路，提升品牌力
• 非照明业务：集成整装与电工产品，为公司带来新的利润增长点，电工产品毛利率达40%

渠道策略

• 零售渠道：建设千平大店，提升用户体验，推行“坐商”转“行商”策略
• 流通渠道：依托五金店、文具店等，优化网点覆盖，提升毛利率
• 经销商管理：严格考核机制，提升运营效率，保持行业最强营运能力

盈利预测

• 2018-2020年EPS分别为1.16元、1.40元、1.67元
• 未来三年归母净利润复合增长率22.8%
• 2018年PE为25倍，2020年预计降至18倍

风险提示

• 原材料价格波动
• 房地产销售波动
• 新品销售不达预期

财务指标

估值与评级

• 投资评级：增持
• 未来三年盈利预测：EPS分别为1.16元、1.40元、1.67元，归母净利润复合增长率22.8%
• 可比公司：包括欧派家居、我乐家居、尚品宅配、三雄极光等，平均PE分别为23、18、14等
• 财务分析指标：毛利率逐年回升，净利率稳定，ROE持续提升

结论

欧普照明凭借技术转型、产品结构优化和渠道扩张，已在国内LED照明市场占据领先地位。公司未来三年预计保持稳定增长，盈利能力和营运能力在业内领先，给予“增持”评级。但需关注原材料价格波动、房地产销售波动及新品销售不达预期等风险。