20180118-西南证券-生物股份-600201.SH-口蹄疫市场苗龙头_尽享行业变革红利_40页_4mb

生物股份（600201）深度报告总结

核心内容

生物股份（600201）是国内口蹄疫疫苗市场的主要供应商，市占率近60%，在动物疫苗行业具有显著的竞争优势。公司以“自营+服务”模式推动市场苗销售，通过技术创新和产品多元化实现业绩增长。随着生猪养殖规模化和“先打后补”政策的实施，口蹄疫疫苗市场迅速扩容，公司有望从中获益。

主要观点

• 行业趋势：养殖规模化和“先打后补”政策推动口蹄疫疫苗市场快速扩张，预计2020年市场规模将达55.5亿元，其中猪用口蹄疫市场苗潜在市场空间达42.4亿元。
• 竞争优势：公司拥有国内首条悬浮培养技术生产线，并制定行业标准，技术领先；推出新产品如猪口蹄疫OA二价苗和猪圆环基因工程苗，性价比高，市场前景广阔。
• 产品布局：公司产品线涵盖口蹄疫、布病、猪瘟、猪圆环、猪蓝耳、伪狂犬疫苗等，布局“一超多强”模式，未来增长点明确。
• 国际化战略：公司积极推进国际化，与西门子、丹麦DFD公司等达成合作，设立美国分公司，并参与国际会议，提升全球影响力。
• 盈利能力：公司2017-2019年归母净利润复合增速预计为36.8%，对应PE分别为30、22和16倍，给予2018年25倍PE，目标价34.5元/股，维持“买入”评级。

关键信息

市场规模与增长预测

• 口蹄疫市场苗：2017年市场规模约为25亿元，预计2020年增长至55.5亿元，其中猪用口蹄疫市场苗潜在市场空间达42.4亿元。
• 动物疫苗行业：2016年市场规模约203亿元，预计2022年将增长至325亿元，年均复合增速约20%。
• 猪用疫苗市场：猪用口蹄疫疫苗市场占比最大，其次是猪圆环疫苗，猪蓝耳和猪瘟疫苗因取消强制免疫，价格上调，市场潜力增加。

公司业绩表现

• 2016年：营收15.2亿元，同比增长21.7%；归母净利润6.4亿元，同比增长34.4%。
• 2017年：1-9月营收13.3亿元，同比增长28.3%；归母净利润6.8亿元，同比增长40.7%。
• 2017-2019年：预计公司主营生物制药销售收入增速分别为33%、32%、31%，毛利率稳定在78%左右。

财务指标

• 每股收益：2017年1.01元，2018年1.38元，2019年1.84元。
• ROE：2017年20.75%，2018年24%，2019年26.52%。
• PE：2017年30倍，2018年22倍，2019年16倍。
• PB：2017年6.26倍，2018年5.28倍，2019年4.38倍。

营销与管理

• 营销模式：推行“自营+服务”模式，渠道下沉，提升市场苗销售。
• 管理体系：建立以客户为中心的管理体系，优化层级管理，提高效率，降低成本。

外延并购与布局

• 产业基金：设立创投基金，孵化和储备并购资源，加速公司扩张。
• 并购案例：2017年竞拍辽宁益康，获得高致病性禽流感疫苗产品线，成为全国第2家拥有两个强免苗的企业。

风险提示

• 新产品销售不及预期。
• 行业政策变动。
• 市场竞争加剧，客户订单减少。

催化因素

1. 猪口蹄疫O、A二价苗上市。
2. 猪肉价格上涨，下游市场需求增加。
3. 口蹄疫、禽流感等畜禽疫病传染加重。

估值与目标价

• FCFF法估值：公司价值为17.06元。
• 目标价：34.5元/股（2018年25倍PE）。
• 投资评级：维持“买入”评级。

行业分析

市场规模

• 动物疫苗市场：2016年市场规模约203亿元，预计2022年增长至325亿元。
• 产品结构：猪用疫苗占比38%，禽用疫苗占比47%，合计约85亿元，占市场总规模的42%。

行业集中度

• 本土TOP10企业：销售额合计约72亿元，占市场总规模的35%。
• 进口疫苗：占比约9%，主要为高端产品，如猪圆环苗、伪狂犬苗等。

并购重组

• 国内外趋势：并购重组频繁，提升行业集中度，推动“强者恒强”格局形成。
• 公司动作：通过设立创投基金、并购辽宁益康等，实现资源和市场的整合。

总结

生物股份凭借在口蹄疫疫苗领域的领先优势，以及在生产工艺、产品布局、营销策略等方面的多重优势，有望在动物疫苗行业升级和市场扩容的背景下持续增长。公司具备较强的盈利能力，未来成长空间广阔，且在国际化和外延并购方面积极布局，为公司带来新的增长点。投资建议维持“买入”评级，目标价34.5元。