中诚信-2021年债市信用风险回顾与下阶段展望-经济修复趋缓，尾部风险仍存，关注五大风险点-15页_1mb

债券市场研究系列 | 信用风险2021年报告总结

核心内容

2021年，我国债券市场在宏观经济修复趋缓、融资结构性收紧的背景下，信用风险持续释放，呈现出“一增一减”的特点。违约规模和债券支数明显增加，但新增违约主体数量有所减少。防范化解金融风险工作稳步推进，展期事件增多，部分大型企业主动化解信用风险，但风险延迟暴露和连环违约问题仍需警惕。民营企业和地产行业成为信用风险的主要释放领域，金融机构和城投企业信用风险亦有所上升。

主要观点

• 信用风险释放：2021年违约规模和支数同比增加，但新增违约主体数量减少，市场整体呈现“一增一减”趋势。
• 展期事件增多：展期协议数量和规模同比上升，但实际兑付比例较低，风险延迟暴露问题突出。
• 民营企业风险凸显：民企仍是违约和评级下调的主要对象，尤其在地产和交通运输行业表现明显。
• 地产行业风险加速暴露：受调控趋严和融资环境收紧影响，房企违约数量位居第二，影响范围向关联行业和区域扩散。
• 金融机构风险上升：部分金融机构因房地产客户集中、资本补充压力等被下调评级，需警惕风险扩散。
• 城投企业信用分化：弱区域和弱资质平台融资能力受限，信用风险边际抬升，结构性分化加剧。
• 政策影响显著：监管政策推动评级质量提升，同时通过专项债券支持高碳行业转型，但对部分企业形成经营压力。

关键信息

信用风险表现

• 违约规模：2021年共165支债券违约，规模合计1820.80亿元，同比增长44%。
• 新增违约主体：全年新增违约发行人49家，其中首次违约21家，同比减少10家。
• 公募市场滚动违约率：全年滚动违约率波动下行，12月降至0.49%。
• 展期情况：全年共有28家发行人对53支债券展期，涉及本金及利息298.46亿元，平均展期期限1.58年。

风险主体分布

• 企业性质：新增违约发行人中，民企占比达76%，国有企业占24%。
• 行业分布：交通运输行业新增违约主体最多（8家），地产行业其次（6家）。
• 地域分布：广东、北京、江苏、海南、贵州、辽宁等地下调次数较多，分别有23家、12家、9家、8家、7家和7家。

评级调整情况

• 负面评级行动：全年主体评级下调228次，同比增加65.2%，首次超过正面评级行动。
• 多次及跨级下调：41家主体多次被下调，同比增加57%；跨等级下调涉及发行人数量增加。
• 非风险主体下调：88家未发生违约及展期的非风险发行人被下调，占下调总量的69%。
• 行业分布：房地产、交通运输、化工、建筑等行业下调主体较多，其中房地产行业多为违约主体或关联企业。

信用风险展望

• 2022年信用风险：预计整体信用风险水平与2021年持平或略低，公募市场违约率在0.40%-0.50%之间。
• 关注风险点：
  • 行业尾部高负债企业再融资：警惕房地产行业风险向关联行业、区域及金融体系传导。
  • “双碳”政策影响：高碳行业信用分化加剧，尾部风险抬升。
  • 弱区域、弱资质城投平台：融资能力受限，信用风险边际抬升。
  • 金融机构风险：需警惕因地产风险或控股股东违约引发的信用风险爆发及扩散。
  • 展期债券兑付不确定性：2022年将有近150亿元展期债券面临兑付，需关注信用风险延迟暴露及连环违约风险。

结构分析

数据支持

• 图1：2014年以来债市违约情况
• 图2：月度滚动违约率（按公募违约家数）
• 图3：2020年违约主体性质占比
• 图4：2021年违约主体性质占比
• 图5：新增违约主体地域分布情况
• 图6：新增违约主体行业分布情况
• 图7：负面评级调整行动次数同比大幅增加
• 图8：主体、债项下调行动占比明显提升
• 图9：连续及跨级下调涉及发行人增加
• 图10：民营企业下调行动次数大幅增加
• 图11：级别下调主体行业分布（主体家数）
• 图12：级别下调主体地域分布（主体家数）
• 图13：产业类行业2022年度到期及回售规模
• 图14：产业类行业2022年到期或回售发行人主体等级分布

作者与联系方式

• 作者：中诚信国际 研究院
• 联系人：
  • 姚妹冰：010-66428877-253，shbyao@ccxi.com.cn
  • 侯天成：010-66428877-397，tchhou@ccxi.com.cn
  • 谭畅：010-66428877-264，chtan@ccxi.com.cn
• 副院长：袁海霞，010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn

过往研究

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