20210806-中诚信国际-2021年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望_信用分层态势下尾部风险有序暴露_全年公募市场违约率或在0.70_-0.80__16页_2mb

债券市场研究系列 | 信用风险半年度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年上半年中国债券市场信用风险的暴露情况及未来展望，指出信用风险总体可控，但尾部风险仍需警惕。全年公募市场违约率预计在 0.70% - 0.80% 之间，主要关注四大信用风险领域：产业类尾部主体兑付风险、城投行业风险分化、前期债券展期的信用风险延迟暴露以及企业集团内部信用风险联动。

主要观点

• 信用风险总体可控：尽管尾部风险犹存，但监管政策与市场机制共同作用，使得违约事件对市场情绪的冲击逐步减弱。
• 违约规模同比上升：上半年共103支债券违约，违约规模达1246.85亿元，同比增加近1倍。
• 违约事件呈现集中化趋势：主要集中在交通运输和房地产行业，区域上以海南省为主。
• 展期事件增加：上半年展期债券规模达104.41亿元，是去年同期的1.83倍，但展期后续兑付仍存在不确定性。
• 评级调整频率上升：上半年共发生主体评级下调135次、债项评级下调304次，同比增幅达137.5%。
• 尾部风险持续上升：尤其是民营企业和部分城投企业，信用风险暴露压力加大。
• 政策影响显著：央行降准缓解资金紧张预期，但融资结构性收紧趋势仍在延续。

上半年信用风险回顾

1. 违约风险释放加快，但逐季放缓

• 违约规模与数量：上半年共103支债券违约，规模达1246.85亿元，涉及37家发行人，其中16家为首次违约。
• 违约行业集中：主要集中在交通运输和房地产行业。
• 违约原因多元：包括行业经营环境恶化、融资受限、企业扩张激进、公司治理缺陷等。
• 市场情绪影响有限：违约事件趋于市场化与常态化，对市场情绪的冲击减弱。

2. 负面评级行动大幅增加

• 评级调整次数：主体评级下调135次，债项评级下调304次，主体和债项下调次数占评级调整行动的90%以上。
• 企业性质分布：民营企业占比最高（74.07%），其中“海航系”企业下调次数占比达24%。
• 行业与区域分布：
  • 产业类行业下调主体最多（72家），尤其交通运输和房地产行业。
  • 下调主体主要集中在广东、北京、海南、山东、江苏等经济较发达地区。

信用风险展望

1. 产业类尾部主体兑付风险

• 高风险行业：房地产、煤炭、钢铁、有色金属行业净融资表现较差，未来5个月到期压力大。
• 房企风险：部分房企因负债高企、销售回款不足，再融资难度加大，需关注其偿债能力。

2. 城投行业风险分化加剧

• 政策收紧：城投行业融资政策趋严，弱区域、弱资质城投企业再融资风险上升。
• 市场资金偏好：资金更倾向于安全区域，弱区域融资成本上升，偿债能力恶化。

3. 债券展期信用风险延迟暴露

• 展期比例：上半年展期债券占到期债券的一定比例，但实际兑付比例较低（仅4%）。
• 展期风险：未来8-12月将有超50亿元展期债券面临兑付，需警惕延迟违约。

4. 企业集团内部信用风险联动

• 风险传导：集团内部治理缺陷、关联交易频繁、资金占用等问题加剧了信用风险的传导。
• 风险集中暴露：若母公司风险暴露，可能引发子公司连锁反应，需高度关注。

关键信息汇总

总结

2021年上半年，中国债券市场信用风险呈现有序释放趋势，违约事件数量与规模同比上升，但市场情绪总体稳定。主要风险集中在产业类尾部主体、城投企业、展期债券及集团内部信用联动。尽管监管政策在一定程度上缓解了市场担忧，但未来5个月内信用债到期压力仍较大，需重点关注尾部风险主体的偿债能力。全年公募市场违约率预计维持在 0.70% - 0.80% 范围内，风险防控仍是市场关注的重点。